（报告出品方/作者：安信证券，徐慧雄、白如、支露静）

1.1.板块基本面复盘：下游需求偏弱，板块盈利能力同比修复

年年初以来国内下游需求整体偏弱，零部件出口依旧维持较高增速，23Q1SW汽车零部件板块整体营收同比增长9.5%。年1-3月乘用车单月销量同比分别-38%/+10%/+0.5%，Q1季度销量同比-13.4%，4月销量由于22年同期低基数影响同比增速较高（+54.9%），年初以来国内下游需求整体偏弱。受益于欧美车市的复苏，零部件出口依旧维持较高增速，年1-4月零部件出口金额.8亿美元，同比+15.8%。整体来看，SW汽车零部件板块23年Q1总营收.5亿元，同比+9.5%。下游乘用车整体销量同比下滑情况下，零部件板块营收依然实现同比正增长，我们认为主要原因如下：

1）伴随自主品牌主机厂的崛起，自主车型终端销量表现好于乘用车整体销量表现，板块内上市零部件公司营收变化跟自主车型销量关联度更高。自主品牌主机厂配套零部件厂商以内资零部件厂为主，而23年以来自主品牌下游终端需求好于合资品牌。板块内上市的内资零部件公司跟自主车型销量关联度更高，因而受到乘用车整体销量下滑的影响偏小，相应地，我们预计部分未上市的合资/外资独资零部件厂商由于下游客户以合资主机厂为主，业绩压力或更大。这里以合资客户占比较高的部分上市零部件公司为例（未上市合资零部件厂商缺乏数据），华域汽车、星宇股份、圣龙股份、东风科技等下游客户中合资品牌占比较高，受到合资车型销量下滑的影响更大，23Q1营收同比下滑。

2）欧美等地区车市仍处于复苏阶段，下游需求逐步修复带动我国零部件出口金额同比实现较高增长。典型如科博达，年Q1海外营收3.00亿元，同比+28.6%，国内业务营收5.95亿元，同比+20.7%，公司整体营收Q1同比+24.0%。

原材料、海运费高位回落。零部件企业主要原材料包括铝材、钢材、塑料、橡胶等，多种原材料价格同比下降幅度较大。同时伴随新船交付、集装箱运力的增长，海运运费回落至疫情前正常水平。多家公司受益于海运费、原材料下降迎来盈利能力修复，板块整体23Q1净利润同比+16.6%。原材料及海运费的同比下降，带动零部件公司盈利能力修复，部分零部件公司净利润同比增速远高于营收增速，受益于海运费回落保隆科技23Q1净利润同比+.6%；受益于铝锭价格下降、海运费回落，爱柯迪/旭升集团23Q1净利润同比分别+99.5%/+60.8%；受益于钢铁、塑料等原材料价格下降，松原股份23Q1净利润同比+42.1%。海运费、原材料价格下降带动零部件板块盈利能力同比修复，年Q1板块毛利率17.4%（同比+1.1pcts），净利率4.7%（同比+0.4pcts），板块净利润.1亿元，同比+16.6%，环比增长超过.4%，主因系Q4板块净利润受到一次性费用计提等的季节性影响。

1.2.板块行情复盘：市场情绪逐渐回暖，估值拐点领先于基本面修复

年初至今，汽零板块冲高后震荡下行，当前开始逐步修复。1）年初防控政策优化，叠加特斯拉国内价格大幅下调，市场上修新能源车销量预期，板块冲高；2）随1-2月销量披露，整体表现不及预期，板块指数回落；3）根据国六排放政策，所有国六a车型7月之后不可再销售，为消化国六a库存，3月东风系率先开始为期一个月的降价促销，后其他燃油车及新能源车跟随，整体降价幅度超市场预期，市场担忧“价格战”风险加剧，板块震荡下行；4）4月部分燃油车终端折扣开始回收，上海车展增加板块

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