（报告出品方/作者：申万宏源研究，王宏为）

1.磁材龙头，深耕光伏+锂电池细分赛道

1.1做强磁材，发展新能源，回购计划彰显安全边际

横店东磁目前拥有磁性材料+器件，光伏+锂电两大板块的业务。磁性材料主要有永磁铁氧体、软磁铁氧体、塑磁等系列产品。永磁铁氧体成本低，不消耗电能是微特电机的核心部件；软磁铁氧体在高频下具有高磁导率且性能稳定，产品广泛应用于通信、传感、音像设备、开关电源和磁头工业等方面；塑磁产品主要有电机用马达磁条、橡胶软磁片、注塑磁环等。器件产业主要涉及振动器件、电感、环形器/隔离器等产品。光伏业务主要产品有太阳能硅片、电池片及组件，硅片是生产太阳能电池片的原料；组件是光伏制作产业最终产品由电池片串并联并封装而成。锂电业务主要产品为圆柱型锂电池。

横店东磁于年由横店集团公司（后改名为南华发展集团有限公司）主导，联合其他四家公司以发起设立方式成立；年公司更名为“横店集团东磁股份有限公司”，年，南华发展集团有限公司将其持有本公司95%的股权全部转让给横店控股。年深交所上市，股票代码，上市之初主要业务为磁性材料的生产和销售；年公司投资晶体硅太阳能电池片生产线项目，进军太阳能光伏板块。年在锂电池技术研发基础上公司正式进入锂电池产业。年底，公司增加了新型振动器件、终端定制件和高端冲压件的研发、制造和销售业务。

做强磁材行业，加快发展光伏、锂电等新能源产业。截至年底，公司拥有年产20万吨铁氧体预烧料、16万吨永磁铁氧体、4万吨软磁铁氧体、0.5万吨金属软磁粉芯、2万吨塑磁的生产能力，是国内规模最大的铁氧体磁性材料生产企业，永磁铁氧体产量全球第一；公司具有年产4亿只振动马达的生产能力，是国内领先的振动马达生产企业；公司太阳能光伏产业拥有年产0.6GW硅片、8GW电池、3.5GW组件的内部生产能力，单晶电池能量效率国内领先；锂电池业务，拥有2.5GWh锂电池内部生产产能，以供应小动力电池市场为主。（报告来源：未来智库）

背靠横店集团，公司股权集中。公司实控人横店社团经济企业联合会通过横店控股间接持有公司35.4%股权；公司控股股东为横店集团控股有限公司，持股比例为50.6%；其次为员工持股计划持股比例为1.9%；董事长何时金以1.7%的持股比例位列第三；横店控股另外两家股东横店有限公司及创富创享实业分别持有横店控股10%和20%的股份，股东分别为三衡投资及东阳市影视旅游促进会。

股权回购计划彰显安全边际。年四月公司公告股票回购计划，拟使用自有资金1.5亿元-2.5亿元回购公司部分股份，回购股价不超过20元/股，预计约占已发行总股本0.46%~0.77%，回购期限为12个月，回购股份将用于实施股权激励计划或员工持股计划。公司前次实施股权激励计划时间为年，涉及标的股票数量为不超过万股，限制性股票授予价格为激励计划公告前20个交易日公司股票均价的50%，即8.92元/股。

1.2Q1营收增长迅速，整体费用占比下降

Q1营收同比增长迅速，归母净利润增速恢复。年实现营收.1亿元，同比增长55.6%，归母净利润11.2亿元，同比增长10.3%；Q1营收43.96元，同比增长71.8%，归母净利润3.63亿元同比增长40.7%；年，公司磁性材料+器件、光伏+锂电两大板块产销两旺，但由于受原材料价格上涨和远洋运输价格暴涨影响以及新收入准则的规定——将运输装卸费作为履约成本列示于营业成本，使得营业成本增速高于营业收入增速，导致年归母净利润增速下滑，Q1季度，公司光伏、锂电等先进项目产能的有效释放，营业收入实现了快速增长，带动公司利润增速回归。

光伏锂电业务营收大幅提升，海外运输费用叠加原材料大涨拉低毛利。太阳能电池片：营收同比增长87.4%，毛利率下降7.7pct至12.3%，主要因运输费用转入运营成本叠加海外运费大涨以及原材料价格上升影响；磁性材料：营收同比增长26.4%，毛利率25.9%比上期期末下降4.1pct，下游新能源汽车、风电、消费电子等需求旺盛，公司订单饱满，产销旺盛，市占率不断上升，主要受运输费用转入运营成本叠加海外运费大涨影响；锂电池：营收同比增长87%，毛利率19.5%比上期期末下降1.5pct，受原材料价格上升影响较小，毛利承压能力得到体现。

Q1原料价格与收入准则变更影响净利率下滑，研发费用保持增加，管理费用率进一步下降。Q1营业利润为3.85亿，净利润为3.63亿；净利率和毛利率均出现一定程度下降，净利率为8.3%，较上期期末下降0.6pct，毛利率为16.5%，较上期期末下降2.7pct，主要系原材料价格上涨和远洋运输价格暴涨以的影响。Q1研发费用为2.17亿，研发费用率为4.9%，较上期末增长0.15pct，主要受公司加大光伏、锂电的研发投入影响。Q1财务费用率转正，主要系汇兑损失、票据贴现利息增加以及存款利息收入减少所致。Q1管理费用率为2.4%，较上期末下降1.1pct，受公司营业收入快速增长以及内部管理优化的影响，管理费用率进一步下降。

2.磁材市场持续迭代，产品优先导入巩固头部优势

2.1永磁铁氧体市场稳定，应用领域保持相对优势地位

永磁材料是各类电机核心材料。永磁材料一经磁化将永久保持固定磁性。上游：主要铁红、铁鳞(钢铁冶炼副产品)、铁族元素及稀土金属开采和制造业，其中铁鳞及铁红在永磁铁氧体原材料用量占比超过70%。中游：永磁粉体、磁体制备工序，包括烧结、粘结等工艺，以及转子、电机等器件制造。下游：主要以各类规格的电机、仪器仪表应用于航空航天、汽车工业、家用电器、电动玩具、风力发电产业。

汽车及家电占据永磁铁氧体消费绝对大头，合计占比约90%。分各个行业看，汽车：随着稀土价格持续高位，铁氧体永磁性价比优势显现，叠加新能源车电机设备相较于传统汽车更多，预计未来单车永磁铁氧体用量达到6~8kg/辆；家电行业：空调、电视、冰箱和洗衣机永磁铁氧体用量分别为0.6kg、0.5kg、0.6kg和0.5kg；计算机：对永磁铁氧体单耗大约为0.2kg/台；电动工具、玩具：每百元产值中永磁铁氧体成本占比约为4%；电声产品：电声产品对永磁铁氧体需求约为0.02kg/台。

永磁铁氧体电机工作效率相比钕铁硼电机下降2.4%，材料成本下降31.2%。磁能积表示永磁材料向外磁路提供磁场能量的最大值，相同功率下，磁能积与磁材用量成反比关系。由于永磁铁氧体磁能积大约为钕铁硼11.7%，电机尺寸及磁材厚度造成的铜损、铁损使得铁氧体电机能源转换效率相较于钕铁硼大约降低2.4%。成本方面，永磁铁氧体单位磁能积成本大约为钕铁硼50%，考虑电机效率及铜线、硅钢片等其他材料用量差别，当前同功率铁氧体电机材料成本大约为钕铁硼电机的68.8%。

铁氧体电机在汽车(非驱动电机)、电动自行车、家电、小型电动工具等市场继续保持优势地位。钕铁硼磁材性能及能耗效率优势在功能型电机市场上难以得到体现。从成本和风险两个角度，成本：以汽车和家用空调为例，假设单台汽车(非驱动电机)及空调的电机使用铁氧体磁材分别为6kg和0.6kg，若改为钕铁硼磁材，仅材料成本分别上升元/61元，对于下游厂商成本负担的影响不可忽视。风险：随着我国稀土资源管理逐渐规范叠加新能源汽车驱动电机及风力发电机等领域需求上升，未来钕铁硼价格持续高企的预判也会降低下游厂商切换材料的意愿，铁氧体原材料主要源于钢铁冶炼行业，来源广泛且可靠，价格相对稳定。

永磁铁氧体整体发展稳定，产能分布格局延续。当前永磁铁氧体应用领域发展相对稳定，-中国永磁铁氧体保持年产50万吨左右，在已有的应用领域仍处于较优势的地位，预计未来行业整体发展保持当前规模。产能分布格局方面，永磁铁氧体应用领域广泛，高低端产品进入门槛及应用领域相差较大，为头部大企及大量小产能厂商提供不同的生存空间，预计未来产能格局保持相对稳定。

2.2应用场景拓展，软磁磁材需求上升

软磁材料：消费及新能源电子元器件核心材料。软磁材料是具有低矫顽力、磁滞损耗小和高磁导率的磁性材料，易于磁化，也易于退磁，其主要功能是导磁、电磁能量的转换与传输，软磁材料上游主要为钢铁制造业、硅制造业、铝制造业等金属制造产业和化工产业，中游为软磁材料的加工制造，目前主要分为金属软磁、铁氧体软磁、非晶、纳米晶软磁三大类软磁材料，由软磁材料制作的电磁电感元件应用较广，故下游行业较为广泛，主要包括光伏发电行业、变频空调行业、新能源汽车及充电桩行业、电源行业、通讯行业等。

软磁铁氧体：功率传输器件主要磁材。由于软磁铁氧体具备较高的电阻率，在高频段的磁损耗很小，可以实现高频段低损耗低温传输能量，目前是功率传输类电子元器件变压器磁芯应用规模最大的磁材。金属软磁粉芯：新能源产业增量应用场景的新晋磁材。金属磁粉芯相较于硅钢片拥有较低的涡流损耗，相较于铁氧体拥有更高的饱和磁感应强度，适用于高频高功率应用场景。随着产业化推进成本降低以及下游产业发展拉动，光伏逆变器、风力发电、新能源汽车、变频空调等大功率能量转换元器件对金属粉芯需求增大。

软磁铁氧体是目前应用最广的元器件材料，从功能看主要应用于通信电源、模块电源、太阳能逆变器等开关电源变压器磁芯以及数据线和滤波器的扼流圈，分领域看通讯、家电、新能源及电动车产业、汽车电子、照明、电脑及抗干扰(EMI)需求占比分别为22%、19%、17%、14%、12%、8%、6%。目前金属软磁粉芯应用领域以UPS电源、变频空调及光伏逆变器为主，分别占比36%、31%、16%，新能源车、充电桩及储能需求占比合计约5%。（报告来源：未来智库）

中国软磁铁氧体及金属软磁市场产值保持稳步增长。软磁铁氧体产量相对稳定，-年年产量保持20万吨左右，年国内软磁铁氧体产量占全球总量60%，具备较优的产量优势，产值从年72亿元稳步增长至年85亿元，CAGR为8.7%。中国金属软磁粉芯产量及产值持续增长，年受疫情影响以及下半年复工复产的拉动，实现了产量增长8.3%至19.5万吨，产值同比增长11.1%至亿元。

软磁铁氧体方面，日本是高性能软磁铁氧体的技术领跑者，主要包括TDK、FDK，其次是中国台湾企业越峰电子、FERROXCUBE以及德国VacuumechmelzeGmbH。受益于电磁转换器件需求拉动，国内金属软磁粉芯产业发展较为领先，代表企业有铂科新材及东睦科达。国内横店东磁及天通股份在软磁铁氧体及金属软磁粉芯均有布局。

国内软磁铁氧体竞争格局相对分散，金属软磁行业具备全球竞争力。年中国软磁铁氧体总体产能达到近50万吨，占全球产能超过60%，产能结构分散，行业发展呈现两极分化，头部企业保持营收及利润两位数以上增长，大量小微企业面临无利可图，国内共有家生产软磁铁氧体的企业，其中产能超过1万吨/年的企业约10家，产能0吨/年的企业共80家，产能吨/年的企业约家。金属软磁行业集中度相对较高，其中美磁+昌星、铂科新材、东睦科达全球市占率分别为32%、16%、10%，CR4达到58%。

2.3磁材稳定增长，产品优先导入构筑核心壁垒

公司磁材业务进入稳定增长阶段。公司磁材业务无论总体规模还是高端产品产能均处于全球领先地位，与头部家电厂商、汽车电子零部件生产商保持长期良好的合作关系。一方面由于下游对磁材性能定制化程度要求高带来产品持续更迭的需求，头部磁材厂商通常拥有更优先的新产品研发导入权；另一方面电气化趋势、光伏能源转换器件、新能源车及充电桩等新兴应用场景带来磁材增量市场。预计未来公司凭借充足的产品储备及新产品优先导入权扩大头部优势，实现规模及毛利的稳定增长。

磁材业务营收毛利持续增长，毛利率位于行业第二梯队。-年公司磁材业务营收由28.1亿元增长至42.7亿元，CAGR为10.1%，磁材业务毛利由8.9亿元增长至11.1亿元，CAGR为5.7%。年公司磁材销量同比增长17.3%，同时受原材料价格上升推动产品价格上升，营收出现较大增长；受产品结构影响，公司毛利一直稳居行业第二梯队，永磁铁氧体中高端电机磁瓦产品占比约30%，软磁产品中金属软磁粉芯年产能约0吨，目前产量占比较小。

磁材业务稳中有增，产品结构优化，毛利有望修复。公司是全球铁氧体磁材龙头，现有永磁铁氧体产能16万吨，软磁铁氧体4万吨，金属软磁粉芯0.5万吨，公司磁材业务产能建设目前以软磁为主，计划投资5.1亿元建设1.5万吨软磁铁氧体产能，预计9月份投产，目标市场以汽车电子及光伏功率转换器件为主，预计单价超过3.5万元/吨；0吨金属软磁粉芯改造项目预计将在22年底前完成，届时金属软磁粉芯产能达到1万吨。广西梧州新建2.2万吨永磁铁氧体产能，两期全部达产将新增2.2万吨永磁铁氧体产能。

性能需求持续更替，磁材产品迭代跟踪构筑头部企业核心壁垒。磁材作为各类小型电机、电感、光伏逆变器及电磁能量转换元器件的核心材料，产品研发往往根据下游需求先行导入，公司根据下游客户需求先一步进入产品研发导入阶段，拥有研发导入的先发优势。另一方面产品升级需求以及新兴应用场景出现导致磁材性能需求持续更替，同时磁材本身性能维度多样，工作频率范围可由百Hz级延伸至10兆Hz，磁能积、矫顽力、饱和磁感应强度等都属于磁材重要性能，此外耐腐蚀性、机械性能、热磁稳定性能均要纳入考量范围，性能需求对产品定制化程度要求高，导致产品制备工艺、配方以及产品品类持续升级。

做强磁材，持续产品迭代扩张头部优势。公司研发项目储备充足，年公司新增量产产品超高内禀永磁铁氧体磁瓦、软磁DMR96系材料、塑磁A耦合器磁环。目前在研及进行中的产品项目包括2项铁氧体磁瓦、1项复合永磁磁粉、1项制动传感器磁铁及传感器、1项纳米晶磁材、1项高频金属软磁粉芯、1项锰锌抗干扰软磁、1项高频低损耗磁材；拓展领域包括汽车及家用电器用电机、汽车制动传感器、新能源汽车电子、消费电子器件。

3.分布式光伏市场广阔，品牌建设把握消费属性

3.1分布式光伏市场前景广阔，海内外装机量需求持续增长

-年全球每年新增装机量由73.7GW上升至.7GW，CAGR为14.5%。国内光伏新增装机量由34.5GW上升至48.2GW，分结构看集中式光伏新增装机量由年30.3GW上升至年33.4GW，随后装机量持续下降至年17.9GW，年集中式光伏新增装机量回升至32.7GW，分布式光伏装机量由年4.3GW上升至年21GW，年下降至12.2GW，年新增装机量回升至15.5GW。

当前中国、亚太地区、欧洲及北美是分布式光伏主要市场，中国光伏电池出口以印度、日韩及欧洲市场为主。根据Statista统计数据，-年中国、亚太地区、欧洲及北美地区分布式光伏新增装机总量分别为48.6GW、40.9GW、26.8GW、20.4GW，分别占同时期全球分布式光伏新增装机总量的34.1%、28.7%、18.8%、14.3%。年我国出口太阳能电池收入.7亿元，其中印度、日本、西班牙、德国、韩国、法国分别占比43.9%、18.2%、14%、9.6%、6.8%、4.1%。

预计到年国内可用的屋顶总面积达到.4亿平方米，CAGR为7.6%。由于国家统计局自开始公布国内细分领域的新增竣工房屋面积，同时考虑旧房拆除且国内近20新增房屋面积占绝对大头，因此累计房屋总面积仅使用年以后公布数据。假设未来住宅面积新增竣工增速为3.5%，商用住宅新增竣工面积增速为-1.5%，工业用房及公共事业用房将成为投资和建设主要方向，增速为10%，同时假设住宅平均楼高5.5层，商业用房平均楼高10层，工厂用房平均楼高2层，公共事业平均楼高3层。测算得到年国内可用屋顶总面积达到.4亿平方米，CAGR为7.6%。

中性预测到年国内新增分布式光伏装机量达到80.4GW，CAGR为28.7%。年国内分布式光伏累计装机量为97.4GW，按72C-组件性能计算，单平功率达到.5W，年国内分布式光伏装机渗透率达到3.5%，假设到年国内分布式光伏装机的保守/中性/乐观渗透率达到7.4%/8.6%/10%，同时考虑存量分布式光伏发电站服务年限较短，假设年维修更替需求为1%，后续缓慢提升。保守/中性/乐观估计到年国内分布式光伏新增装机量分别达到58.8GW/80.4GW/.7GW，CAGR分别为19.1%/28.7%/38.5%。

全球分布式光伏新增装机量CAGR为10.4%，印度5年CAGR为34.9%成为海外市场主要增量之一。根据IEA可再生能源部预测数据，预计到年全球分布式光伏新增装机总量将上升至.7GW，CAGR为10.4%。分国家和地区看，到年欧盟、日本、韩国、印度分布式光伏新增装机总量预计达到24.6GW、4.6GW、4.4GW、17.4GW，CAGR分别为5.8%、-12%、1.4%、34.9%。

3.2降本增效行业主线持续，产业链末端毛利波动大

光伏主要产业链为“多晶硅-硅片-电池片-组件-发电系统”。硅料又称多晶硅，由硅石经过℃还原反应得到金属硅，再经氢还原法析出晶体硅。多晶硅经过直拉法生长得到硅棒，再切片得到硅片。当前硅片制备电池片工艺以PERC为主，在传统铝背场工艺中增加背面钝化叠层及激光开槽两个工序。电池片通过光伏玻璃、胶膜、背板、焊条及银浆等材料封装得到光伏组件。组件集成程度高，可直接应用于光伏发电系统的组装，作为产品直接销售到需求终端。

降本增效仍是光伏产业发展的主线，光伏产业链总体毛利承压态势持续。-光伏产业链无论技术层面还是产能建设规模均获得长足的发展，产业链发展叠加规模效应推动光伏发电成本持续下降，全球光伏LCOE(平准化度电成本)。提升电池效率有效降低光伏LCOE，目前中国光伏LCOE为0.美元/KWh，假设当前市场光伏产品平均能源转换效率为23%，简单换算能源效率上升1%，光伏发电LCOE下降4.2%。

当前国内市场硅片切片、电池片加工及组件加工平均毛利分别为15.4%、5.4%、3.4%。以mm单面单晶PERC组件产业链为例，mm硅片面积.8平方厘米，厚度μm，单片质量13.1g，切片的物料转化率约为66%，即标准出片率为50.4片/kg，最新硅料价格为元/kg，硅片的硅料成本4.9元/片，非硅成本0.85元/片，测算得到目前市场单晶硅片的平均毛利率为15.4%；mmPERC单晶电池片单价为1.元/W，非硅成本0.2元/W，功率7.59W，测算得到市场单晶电池片平均毛利率为5.4%；当前mmPERC单晶组件单价约为1.9元/W，非硅成本约为0.67元/W，测算得到组件的市场平均毛利率为3.4%。（报告来源：未来智库）

年硅料价格变动幅度大，对下游切片、电池及组件整体毛利影响较大。当前市场价格下，从成本结构看多晶硅占硅片成本大约为85.3%，硅片占电池成本81.9%，电池片占组件成本约为63.5%，上游原材料价格对产业链上产品毛利影响较大。硅片环节毛利表现相对稳定，电池片毛利波动幅度较大，组件一度陷入行业亏损。年受限电影响，硅料价格大幅攀升，同时受下游产能扩张密集影响，产能过剩挤压行业整体毛利。相对于主流市场，差异化市场因需求定制程度高，供需关系相对良好，价格承受能力较强，毛利表现较优。

PERC电池占据光伏电池绝对主导地位，量产能量效率接近上限。年PERC电池市占率达到86.4%，占据市场绝对主导地位；BSF电池逐渐退出市场，年市占率为8.8%；N型电池量产份额较小，年市占率为3.5%。年PERC单晶电池平均能量转换效率已达到22.8%，年7月通威股份实现量产PERC单晶电池能量转换效率23.5%，为目前最高水平。当前量产PERC电池能量转换效率接近理论上限，产业化技术成熟，未来提效空间有限。

N-TOPcon及HJT电池或成为未来提效技术路径。晶硅类电池方向包括单晶和多晶，多晶电池逐渐向黑硅方向升级，单晶电池包括P型和N型，目前P型电池中PERC电池产量占比最高，能量效率位于21.5%-22%。N型能量转换效率相对更高，TOPcon能量转换效率达到22.5%-23%，HJT电池能量效率为22.5%-23.5%。从产业化角度，TOPcon产线与PERC产线部分重合，产线升级成本低，老牌电池厂商投资意愿相对更高；HJT电池设备昂贵叠加银浆用量偏高导致投资成本高，另一方面长期来看更高的产业化生产的能量转换效率潜力使得HJT电池具备更高的投资潜力。此外N-PERT电池性价比相较于主流PERC更低，能量效率最高的IBC电池产业化难度高，目前该两项技术产业化发展路径尚未明晰。

3.3重视组件消费品属性，塑造分布式光伏品牌

深耕光伏产业多年，产能持续扩张。公司年正式进入光伏市场，初始规模较小；年受欧美市场抵制国内光伏行业遇冷；年行业回暖，面对行业竞争形势变化，公司将降本增效作为光伏业务发展核心目标；年启动户用分布式光伏市场布局；年看好组件的消费属性及较低的投资门槛，战略重心由电池转向组件。纵观光伏业务发展脉络，公司结合自身优势及市场发展需要，寻找到自身特有的生存空间并发展壮大，扩张路径可概括为技术研发先行-小量投产验证-渠道布局-规模扩产，经营风格稳健，商业行为成熟。

光伏产能扩产持续，当前以组件产能为主。截至年底公司拥有硅片产能0.6GW、电池片产能8GW、光伏组件产能3.5GW，其中大尺寸电池片产能超过50%，此外还有2GW外协组件产能，年底公司新增投产4GW大尺寸光伏电池片以及2GW组件，预计在年完成产能爬坡。年1月公布2.5GW光伏组件项目建设计划，预计电池片及组件的建设投产周期分别为9个月和7个月，未来产能规划将以组件为主。公司产能扩张规划相对灵活，根据市场发展适时调整。

海外渠道长期布局，差异化本地服务造就分布式光伏细分市场相对优势。公司自~年起，在欧洲及日本设立子公司，为磁材及光伏业务实现本地化服务提供支持，同时也提供物流、仓储及售后服务，为海外市场拓展提供有力支撑。欧洲分布式市场存在其特有的个性化需求，中北欧地区屋顶以深色为主，出于美观需要对深色系组件存在偏好；法国、意大利等地区以白组件为主。此外分布式市场客户出于后续维护及发电并网运营的需求，产品忠诚度较高。公司凭借长期渠道布局，推出适应当地客户需求的产品，同时深化本地服务，形成较强的区域优势。

产品储备充足，技术布局把握行业趋势。公司现有光伏产品以P-PERC技术路线为主。产品储备方面，开发符合商、户用美观要求的高效高可靠性黑组件，在高效长寿命电池生产方面有较先进的研究成果。随着大尺寸单晶电池片项目投产，预计年mm大尺寸产品的产量将超过50%，M10/G12大尺寸硅片项目处于研发储备中；此外N型电池TOPcon及HJT公司也具备相应的技术储备。当前降本增效主题下技术发展路线尚未完全明晰，公司目前布局保持其一致性及合理性，发展路线延续一贯稳健的经营风格，P、N型技术均有多项布局，未来在行业发展择时切入扩产。

公司在分布式光伏市场拥有自身独特竞争优势和充分的发展土壤，当前增长路径明晰，未来想象空间广阔。公司凭借差异化产品及渠道布局，在欧洲分布式光伏市场积累了较好的口碑及客户群，俄乌冲突导致的能源危机将进一步加大欧洲对光伏能源的需求，未来3~5年内全球分布式光伏装机量持续高增长，公司重组件战略叠加对终端用户需求的把握，有望在分布式光伏市场获得长足发展。进一步打开想象空间，未来随着光伏产业链发展成熟，分布式终端产品消费属性凸出，拥有成熟终端商业模式及渠道积累的企业将享受微笑曲线右端红利，公司有望实现利润大幅弹升。

4.小动力电池需求持续增长，业务协同+产能扩张助推成长

4.1电动工具无绳化、锂电化延续，电池需求快速增长

年全球电动工具市场空间约为亿美元。电动工具指的是依靠电力驱动的各种通用建造用具，电动工具能够有效提升工作效率，广泛应用于建筑装修、轻工制造以及家庭维修园艺，代表性产品包括电钻、角磨机、电扳手、电锯和砂光机等。相较于传统有线电动工具，无线电动工具具备便携性和安全性，解除了作业半径限制，同时有效规避有线电动工具潜在的作业风险及过载触电风险。锂电池相较于镍氢电池具备更高的能量密度，有效提升无线电动工具的便携性，随着锂电池产业链不断发展，成本持续下降，锂电池逐渐受到无线电动工具厂商的青睐。

全球电动工具市场呈现无绳化、锂电化趋势。-年全球电动工具产量从3亿台上升至4.6亿台，其中无绳电动工具产量增长1.5亿台，有绳电动工具产量保持相对稳定，电动工具无绳率由年30%上升至年52.9%。无绳电动工具中，锂电电动工具产量由年1.35亿台增长至年2.4亿台，镍氢电动工具产量保持0.5亿台左右，年锂电电动工具渗透率达到了83.9%。

电动工具用锂电池出货量持续快速增长，-年CAGR为25.1%。随着电动工具无绳化率提升及锂电池渗透率提升，全球电动工具用锂电池出货量快速增长，-年全球电动工具出货量由4.4亿台增长至5.8亿台，CAGR为7.2%；同期全球电动工具用锂电池出货量从年10.4亿颗增长至25.5亿颗，CAGR为25.1%，产量增速远高于电动工具。

年全球电动工具用锂电池需求量中性预测37.5GWh，CAGR为19.6%。预计未来锂电电动工具在需求端凭借优异性能及政策的支持形成对其他产品的优势，锂电电动工具将为电动工具市场增量作出主要贡献。随着无线电动工具产业发展产品设计进步及续航需求，预计未来单个电动工具电池使用量稳步提升，假设全球电动工具产量继续保持7.2%增速，预计到年全球电动工具无线率达到75.6%~89.1%，锂电电动工具渗透率达到93.7%~97.3%，电动工具锂电池需求量达到33.7GWh~41.4GWh，中性预测电动工具锂电池需求量为37.5GWh。（报告来源：未来智库）

4.2差异化工具锂电池市场真空，国内企业加码产能建设补位

工具电池相较于动力电池存在较大性能差异，应用范围广，定制化要求高。工具电池应用场景包括基础设施建设、制造业、工程队、装修维修等商业化用途以及简单家装、维修、园艺等消费级应用。以功能性使用和灵巧性需求为主，性能要求大功率、高稳定性、高耐用性，且根据应用场景不同对电源需求差异较大。相较于动力电池对能量密度要求相对宽松，输出功率要求更高，能量密度方面，单节动力电池能量密度位于mAh-mAh左右，而单节工具电池能量密度处于mAh-2mAh区间；输出功率方面，单节工具电池标准输出功率大约为动力电池7倍左右，达到72Wh。

电动工具锂电池竞争格局呈现一超(三星SDI)多强(天鹏、亿纬锂能、LGES、Murata、海四达、长虹三杰)格局。三星SDI是老牌全球电动工具锂电池供应商，年出货量份额达36%，国内企业天鹏电源、亿纬锂能、海四达、长虹三杰出货量份额分别为9%、8%、5%、4%，其中天鹏电源是上市公司蔚蓝锂芯全资子公司。我国电动工具锂电池行业发展起步较晚，成长较为迅速，随着日韩锂电池企业将资源倾斜动力电池，预计国内企业能够凭借产业链优势进一步扩大市场份额。

国内主流电动工具锂电池企业产能规划年达到47.2亿颗，CAGR为26%。目前国内电动工具用锂电池产能建设项目主要有蔚蓝锂芯淮安一、二期共11亿颗锂电池；亿纬锂能荆门二期6.1亿颗工具锂电池产能；海四达3.6亿颗产能工具锂电池项目；横店东磁年产6GWh高性能锂电池项目，年产量约为8.3亿颗锂电池。预计到年主流电动工具锂电池厂商产能将达到47.2亿颗，CAGR为26%。

4.3深耕锂电池领域多年，业务协同+产能扩张助推成长

横店东磁在锂电池领域深耕多年，年起开展锂电池正极材料研发及产业化项目，年首次投资锂电池产能，一亿支型动力锂电池那个项目投入建设，年项目投产。年受行业补贴消退、产能过剩及降本压力影响，国内锂电池产业迎来寒冬，企业盈利能力受损。公司结合自生业务优势及产业发展趋势，切换到工具锂电池细分赛道，年投资1.48亿支锂电池项目，目标市场无线电动工具，于Q3投产。年公司宣布投资年产6GWh锂电池项目，目标市场为电动二轮车、电动工具、便携式储能、小家电等细分领域应用市场。

料来源：公司公告、公司

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