来源：金融界网站

横店影视调研简报:草根调研后看渠道下沉效果

类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：谭倩日期：-09-18

院线渠道下沉看四线城市现状年12月在贺岁与春节档催化下，我们主推了横店影视，主要基于渠道下沉后带来的增量票房市场。年9月我们进行了一次短期四线城市草根调研。本次我们选取的是中国安徽省中部偏南的某四线城市，占地面积平方公里，年人口75.6万，全年常住人口21.11万人。位于安徽中部偏南的合肥安庆北部城市。该地区以印刷包装、机械制造、塑料加工、家纺服装、农副产品深加工为主导的优势行业。年5月与横店影视正式签约，成为该地区首个巨幕影院。横店影视在招股书显示截至年6月，安徽省地区拥有17家横店影视旗下影院，合计取得票房万元，仅次于浙江、江苏、河南省。

电影促进法鼓励并支持县级以上建设影院，上半年电影票房数据验证三四线以26.7％助力票房增长《中华人民共和国电影促进法》于年11月7日发布，年3月1日实施，其中，第五条以及三十九条指出县级以上地方人民政府根据当地实际情况将电影产业发展纳入本级国民经济和社会发展规划，同时，县级以上地方人民政府应当按照国家有关规定，有效保障电影院用地需求，积极盘活现有电影院用地资源，支持电影院建设和改造。以安徽为例，截至年安徽拥有61个县级市，其中，横店影视已建立17家，若假设“一县一影院”，横店影视占安徽省县级以上城市影院比例27.87％，仍有44个影院待建空间，即72.13％。

我们再票房总结报告中也指出，年1-6月票房取得.6亿元（不含服务费），同比增加18％，其中，一、二线城市票房分别为54.38/.05亿元，同比增加分别为9％/15％，三、四线城市票房分别为48.97/74.36亿元，同比增加21％/31％；合计来看，一、二线合计取得.89亿元，同比增加12.7％，占总票房比例从年的60.68％下降至年的58.37％，下降2.3个百分点；三、四线合计取得.33亿元，同比增加26.71％，三四线影院渠道下沉拉动票房增长。

线上票务平台的“票补”之路国内电影的网络售票被观众所接触是从年的《阿凡达》开始，年国内影院的售票系统并未开放接口给第三方，移动支付也尚未普及，低价团购券成为购票主要方式之一。年在线票务渗透率22.3％，年在线票务平台进入烧钱补贴争夺用户（形成早期9.9元电影票），年在线票务平台渗透率达到78.5％，在线票务平台与影院合作的形式初始阶段主要是保量包销，即在线票务平台承诺在一个时间段内帮助影院卖出固定金额的电影票，进而与影院达成长期合作。线上购票平台的票补行为直接利好的是培育了增量观影群众。据易观数据显示年第3季度电影在线票务市场竞争呈现“两强争霸”格局，猫眼微影与淘票票的市场份额分别为52.50％和34.44％，据猫眼招股书数据显示，-年猫眼娱乐销售及营销开支分别为15.21、10.28、14.20亿元，上半年为11.46亿元，据阿里影业于年7月发布的年度报告数据显示，截至年3月31日15个月公司销售及市场费用达32.23亿元，由于市场费用增加进而公司归属于所有者亏损16.亿元，呈现双寡头格局。针对票务平台的市场的新规有望近期推出，对于平台方、院线方、发行制片方以及观众的影响程度轻重，需等待正式文件出台。

盈利预测和投资评级:维持买入评级作为民营院线的头部企业，一方面公司在一二线城市影院布局的同时加强三四线影院建设，-年公司四五线城市的资产联结型影院票房收入复合增长率分分别为82.75％、88.77％。我们认为年是中国电影行业的重要一年，国产内容从量到质的提升明显（从《湄公河行动》到《厉害了，我的国》，从《后来的我们》到《我不是药神》均引起社会正面反馈较多）。内容端看，上映影片能否成为爆款，取决多种因素，但核心是电影内容引起观众共鸣；渠道端看，伴随渠道下沉至三四五线城市（纵观年上半年电影票房增长，其中三、四线城市票房的增长幅度较大，分别为21％和30％），也有望拉动年票房增长。我们预计公司-年归母净利润为3.97亿元、4.95亿元、6.23亿元，对应EPS分别为0.88元、1.09元、1.38元，以9月14日收盘价对应PE分别为25.9倍/20.8倍/16.5倍，我们认为受益整体电影市场的复苏与质量提升，近期由于暑假档未出现爆款超过去年去年同期电影，以及外部关于票补新政等内外因影响较多，我们看到从电影促进法的颁布以来，自上而下，电影产业是国家文化建设重要产业，我们认为公司未来三四线城市院线票房仍将增量市场以及非票房的卖品及广告收入规模、利润仍具提升空间，维持“买入”评级。

风险提示:市场竞争加剧的风险；新传播媒体竞争的风险；优质影片供给的风险；电影票房不急预期的风险；影院运营不及预期的风险；业务快速扩张带来的管理风险。

顾家家居:产能、渠道并驾齐驱，大家居落地稳定优质

类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：揭力日期：-09-18

渠道扩张带动收入稳健增长。上半年公司完成84个空白城市覆盖，以及47个城市销售渠道的优化升级。整体门店新增1,家至4,家，开设速度超预期，同店增长也超过10％。同时，公司加大新品投放与营销力度带动客单价提升，力保公司在去年Q2营收高基数的情况下仍斩获单季26.90％的增长。费用端，公司在Q2加大品牌建设投入销售费用率环比2.19pct.。受股权激励实施影响，公司管理费用增加约5,万元至1.46亿元，同比增长56.64％，若剔除该部分费用的影响，扣非后净利润增长37.37％。

供应商管理加强运营效率提升，制造布局稳健推进。公司始终以“打造以客户需求为导向端到端视角的供应链体系”为原则。上半年通过对供应链供需计划协同、集成产品供应链和物流等方面的持续优化，实现订单交付周期较同期缩短29％，整体存货周转天数较同期提升15％。嘉兴王江泾年产80万标准套软体家具项目已完成主体结构建设，正处在内部装饰装修中，预计年内有望开线生产，华中（黄冈）基地年产也将于今年9月正式动工开建。新产能将持续支撑公司渠道扩张，并增强未来业绩稳健增长的确定性。

多品牌序列全面开花，大家居战略加速布局。今年公司先后与Natuzzi达成战略合作，收购RolfBez、班尔奇，并投资参股居然之家和NickScali。公司通过不同定位的品牌矩阵实现对全部消费层消费者的覆盖，进一步提升在软体家具领域全品类产品供应服务能力。在大家居方面，公司定制家居业务已迈进“内生+外延”双驱增长快车道。同时，参股居然之家，不仅将能够获得未来居然之家IPO上市带来的资本增值收益，更可借助居然之家品牌及渠道优势进一步有效下沉渗透营销渠道

盈利预测与投资建议

考虑到公司IPO上市扩充软体家具产能，同时公司持续完善“大家居”产业，定制家具等新兴业务有望成为新的盈利增长极，我们维持公司-年完全摊薄后EPS预测为2.56/3.31/4.21元（三年CAGR29.9％），对应PE分为21/16/13倍，维持公司“买入”评级。

风险因素

原材料价格波动风险；营销管理风险；房地产调控风险，商誉减值风险。

国瓷材料:原有业务持续增长，合并范围扩大，业绩维持大幅增长

类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：罗婷日期：-09-18

MLCC量价齐升+合并范围扩大，业绩同比持续大幅增加

公司营收和扣非净利润均维持40％以上增速，主要是受益于原有业务持续增长+合并范围扩大:1）具体产品来看，电子陶瓷、结构陶瓷、建筑陶瓷、催化业务营收同比分别增长46.73％、30.09％、20.37％、.58％；特别是MLCC配方粉由于供不应求，叠加公司年底扩产到吨，整体量价齐升，电子陶瓷系列毛利率提升5.04pct至46.08％；2）公司合并范围继续扩大，王子制陶年6月并表（此为H1催化业务暴增2.4倍的主因）、爱尔创年6月并表。

公司净利润同比增长1.48倍，与扣非净利润相差较大主要是报告期内公司发行股份收购深圳爱尔创剩余75％的股权，由原来的参股公司变更为全资子公司，由于深圳爱尔创公允价值的增加，产生投资收益1.14亿元。三项费用方面，18H1的销售、管理、财务费率分别为3.55％、11.48％、1.96％，同比分别变化0.61、-0.36、1.55个百分点。销售费用增加主要是销量增加运费增加，合并范围增加；财务费用增加主要是并购借款增加，利息支出增加。

MLCC配方粉:水热法构建核心技术，下游持续景气，继续量价齐升

技术方面，公司拥有核心水热法制备工艺，是国内首家、全球第二家掌握此核心技术的厂家；行业方面，下游MLCC受到日韩第一阵营企业战略调整供给短缺，汽车电子、智能穿戴和智慧城市等下游应用领域不断爆发，年以来MLCC涨势惊人并逐步传导到MLCC配方粉领域；鉴于此，公司8月3日发布公告成立合资子公司以保障原材料供应，同时公司计划今年继续扩产MLCC配方粉，MLCC配方粉将持续迎来量价齐升。

国六标准将陆续实施，蜂窝陶瓷加速进口替代

公司近几年通过收购宜兴王子制陶（蜂窝陶瓷载体）、江苏天诺55％股权（沸石分子筛）、博晶科技（铈锆固溶体），结合现有高纯超细氧化铝优势，公司形成完整的尾气催化材料供应产业链，其中尤以蜂窝陶瓷载体为核心。随着全球大气污染治理的日趋严格，以蜂窝陶瓷为主的移动源催化剂产品市场前景广阔，中国是领先的新兴汽车市场，随着国五、国六标准的实施，极大的增加了蜂窝陶瓷市场的规模；目前道康宁和NGK仍占据90％载体市场份额，公司在完成对王子制陶的收购之后，薄壁化产品逐渐突破，未来有望加速进口替代，同时受益于天津、河北等地“黄改绿”工程推进以及吉利等新客户开拓，王子制陶业务迎来快速发展。

完成收购爱尔创，成功打造义齿全产业链

公司于年5月底彻底完成收购爱尔创剩余75％股权，打通氧化锆-齿科的完整产业链，氧化锆目前广泛应用于牙齿修复，相比其他齿科材料具有性能优势，随着人们收入增加、人口老龄化，氧化锆在义齿修复市场渗透率提高，国内义齿市场规模扩大，且爱尔创在高端义齿的市场占有率达到50％，并帮助公司切入认证门槛非常高的医疗设备领域。此外，氧化锆也成了手机背板原料的新宠，先前成立的蓝思国瓷将主导公司在此领域的研发推广，预计下半年背板将成为主要增量，同时提升产品附加值。

预计公司-年扣非后的EPS分别为0.68、0.86元，对应PE为29X、23X，维持买入评级。

欧普康视年半年报点评报告:业绩超预期，估值在底部

类别：公司研究机构：浙商证券股份有限公司研究员：曹梦悦日期：-09-18

收入端高增长持续，业绩略超市场预期

公司年上半年实现营业收入1.74亿元，同比增长45.32％；实现归母净利润0.83亿元，同比增长42.80％，连续四个季度保持高增长，略超市场预期。在行业空间巨大，上半年继续扩大产能的基础上叠加去年的低基数，同比增长速度较快。角膜塑形镜产品毛利率上升了2.08pp，表明定价更高的DreamVision产品销售增长带动了角膜塑形产品线的整体毛利率上升，也表明产品线向高端走的战略初步得到市场接受，未来毛利率和市场空间有望进一步提升。

多品牌战略向服务延伸，人工玻璃体球囊植入开启眼视光高端领域

报告期内，公司在战略正在逐步把先发优势沉淀为品牌壁垒，多品牌战略不仅包括梦戴维、DreamVision等产品品牌，还拓展到“静舒特”镜片维护品牌和OpenVision终端服务品牌，对于半消费属性的角膜塑形镜市场而言，公司护城河正在加宽，而在38家医院开展了例人工玻璃体球囊植入手术，则证明公司有能力在眼视光领域向更核心的业务范畴进军，未来有望成为新的业务增量，并奠定眼视光领域产品线扩容的终端客户基础。

股价调整之后估值更具吸引力，药政影响较小确定性大

公司的产品主要针对青少年近视矫正，不在医保范畴，消费属性强，受药政、医保政策的影响较小，内生增长的确定性较大。而根据盈利预测，公司-年的归母净利润复合增长为30％以上，对应目前股价，-年的PEG都将小于1，属于明显低估，因此上调评级，给予买入评级。

盈利预测及估值

预计-年公司净利润为2.02亿元、2.68亿元、3.33亿元，同比增长34.31％、34.97％、31.30％，对应EPS为0.91、1.20、1.49元/股。

三环集团:三季度增长动能持续强劲，全年高增长可期

类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：黄瑜，马红丽日期：-09-18

事件

公司发布三季度业绩公告:预计前三季度归母净利润8.7-9.8亿元，同比增长25-40％，Q3单季度归母净利润3.64-4.04亿，同比增长35％-50％。简评

前三季及第三季度业绩预告符合预期Q3单季度归母净利润中值3.84亿，同比增长43％环比增长28％，公司预计前三季非经常性损益万，则Q3单季度扣非归母净利润3.34-3.74亿，中值3.54亿，同比增长43％环比增长28％，符合预期。

被动元件及材料、手机背板为主要收入增量

三季度业绩同比高速增长，判断主要原因为:1）MLCC、电阻及陶瓷基片行业景气，生产规模及订单大幅增加；2）小米mix3陶瓷背板出货及上半年发出商品存货的可能性确认；3）PKG陶瓷封装基座收入按照扩产规模估算，保持30-40％较快增长。

Q4有望维持高增长，全年业绩向好

17年小米mix28月进入备货高峰，单月收入贡献1亿左右，17Q4陶瓷背板收入延续高增长，今年考虑到被动元件景气周期、PKG陶瓷封装基座稳定增长、小米mix3等新增机型的备货拉动以及理财收益的确认时间调整，Q4业绩有望继续释放，全年业绩高增长可期。

5G建设周期开启，公司19-20年成长主线清晰

我们认为公司明后年成长主线清晰，陶瓷插芯受益5G建设周期需求拉动，出货量增速有望提升；陶瓷封装基座积极扩产，SAW滤波器封装基座与日系客户送样认证，有望在终端应用中逐步放量；MLCC有进一步扩产计划，产能释放驱动业绩稳定增长；陶瓷手机后盖除OPPO、小米外，三星、vivo、华为等品牌商密切

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