来源：市值风云原标题：汽车半导体“全球老大”，商誉占总资产一半：恩智浦半导体，与造车新势力你追我赶作者

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小白经过《世界物联网起风了：两家苹果供应商准备联手抛弃苹果，独自去物联网风口翱翔》一文的讨论，想必各位老铁对物联网中存储器件的供应商已经有了大致的了解。今天，风云君打算看一家汽车半导体领域的供应商：恩智浦半导体（NXPI.O）。恩智浦半导体是一家荷兰公司，英文名NXPSemiconductors，前身为飞利浦（PHG.N）的半导体业务。恩智浦于年分离成为一家独立的公司，并于年8月在纳斯达克交易所上市。恩智浦半导体属于费城半导体指数的成分股，占指数的权重为4.09%。顺便说一句，这张表格里的前10成份股有一多半风云君都做过深度研究，覆盖完了，欢迎下载市值风云APP搜索查看。根据年三季度的数据，恩智浦是全球第五大的非存储器半导体供应商，以及汽车半导体行业的老大。公司年的收入规模为88.77亿美元。一、汽车半导体是一个怎样的市场？作为一个普通的数码产品爱好者，汽车半导体是风云君不太熟悉的一个市场。我们来一起了解一下。汽车简单的可以分为：车身、安全系统、驾驶员信息辅助、动力总成、底盘。根据麦肯锡的估计，-年之间对汽车半导体需求增长最多的三个部分依次是：安全系统、动力总成、驾驶员信息辅助，新增的金额分别达到62亿、56亿、41亿美元。具体来看，安全系统新增的需求主要分布在：碰撞警告系统、eCalltelematics、胎压检测、高级辅助驾驶系统（ADAS）、辅助停车、睡意监测等。其中，Telematics是一种远程通信与车载电脑结合的技术。在汽车安全中的应用包括监测车辆和驾驶员状况，将车内信息及GPS位置发送至远程的服务商，从而在汽车出现故障或事故时及时进行诊断或者救险。年4月起，欧盟境内销售的所有新车强制配备eCallTelematics。另外，通用汽车（GM.N）通过其安吉星（OnStar）提供类似的服务。ADAS是通过摄像头、雷达等传感器为驾驶员提供车道偏离警示、自适应巡航控制、行人监测等服务。ADAS与自动驾驶区别在于前者以被动提醒为主，不过现在两者的边界已经越来越模糊。动力总成中主要的新增需求是发动机控制器（ECU）。驾驶员信息辅助则包括导航、汽车仪表、车内屏幕等。汽车半导体领域的公司情况如何呢？年，全球汽车半导体市场的规模为亿美元。其中，恩智浦的汽车业务收入为45.07亿美元，市场份额为12.0%，位居全球第一。排名二到五位的分别是英飞凌（IFX.DE）、瑞萨电子（.T）、德州仪器（TXN.O）和意法半导体（STM.N）。前五家公司的市场份额合计为47.9%，前十家公司合计占到66.2%。前十的公司中有8家来自德国、日本、美国，另外2家分别是荷兰的恩智浦、总部位于瑞士的国际性半导体厂商意法半导体。大多数公司来自汽车传统强国，而且行业份额相对集中。-年，汽车半导体市场从亿美元增长至亿美元，CAGR达到7.3%。同时期，半导体市场整体从亿美元增长至亿美元，CAGR为5.8%。汽车半导体市场的增速更快。不过分阶段来看，-年，汽车半导体市场CAGR为7.7%，-年的CAGR为6.6%，呈现出先快后慢的特点。整体半导体市场恰好相反，两个时期的CAGR分别为2.4%、11.8%。后期出现爆发式增长。二、汽车半导体器件汽车所需要的半导体器件可以分为六类，按麦肯锡估计的年市场规模由大到小分别是：微元件，包括微控制器（MCU）、微处理器（MPU）、数字信号处理器（DSP）；光学和传感器，包括传感器、LED等；模拟集成电路；逻辑电路；内存，包括DRAM、NAND、NOR等；以及功率晶体管、射频信号等其他器件。其中，恩智浦在微控制器和传感器两项都进入了全球前五。年，恩智浦与瑞萨电子并列汽车电子微控制器第一，各拥有28.0%的市场份额。同时，恩智浦在汽车电子中的传感器领域排名第四，拥有8.0%的市场份额。排名第一的是博世公司。除了这两项以外，恩智浦在专用处理器、射频信号、通信处理器、模拟和接口产品（AnalogandInterfaceProduct）也都有布局。可以说除了存储产品，恩智浦在汽车半导体领域的产品种类相当全面。三、主营业务除了汽车，恩智浦的产品还面向工业和物联网、移动设备、通讯基础设施和其他市场。年，来自汽车的收入占比47%，是公司最主要的收入来源；来自工业和物联网、移动设备、通讯基础设施和其他的收入分别为18%、13%、21%。年，公司的总收入达到88.77亿美元。最近一个增长的高点在年，增速达到55.7%。这是因为恩智浦年12月收购了美国的飞思卡尔（Freescale）半导体。-年收入的CAGR为-2.2%。看上去没什么成长性。不过要是考虑到恩智浦于年出售了其标准产品业务（StandardProducts），增长情况要更乐观一些。这次出售于年完成。除去标准产品业务，恩智浦还有HPMS（高性能混合信号）以及公司层面的收入，两者合计（注：下面简称为HPMS）在年为82.78亿美元。以此为基数，近四年收入的CAGR为2.4%。这种靠外延并购实现增长的公司，风云君之前还写过一家微芯科技（MCHP.O）。大家可以下载市值风云APP搜索“微芯科技”。再来看看分终端市场的增长情况。近四年来，汽车业务占比从45%提高到47%，工业和物联网业务占比从22%下降到18%，其他两项业务占比近四年来变化不大。下面，我们来看看恩智浦最重要的汽车业务。四、遭遇行业逆风同汽车行业一样，汽车半导体也是一个成熟的行业。对于恩智浦来说，汽车业务的增速取决于全球的汽车产销量，以及汽车中对半导体设备的应用程度，也就是电子化程度。恩智浦自己把汽车电子化的场景分为安全系统、电池管理、车内显示屏、汽车联网等。电子化在今后一段时间的主要驱动力是电动化和无人驾驶。-年，全球乘用车销量分别为万辆、万辆、万辆（年为估计值），同比增速分别为2.3%、-1.5%、-3.8%，不断下滑。同时期，恩智浦的汽车业务收入同比增速分别为17.7%、2.8%、-6.5%，增速的趋势与全球乘用车销量的增速趋势一致。如果看汽车半导体领域排第二的英飞凌，近三年的汽车业务收入增速分别为18.5%、8.0%、0.2%。增长比恩智浦要好，不过趋势是一样的。恩智浦在年年报中称，汽车业务收入下滑主要是由于中国和亚太地区其他国家的汽车产销量下降，而且这种下降的趋势在EMEA（注：欧洲、中东和非洲）和美洲地区也逐渐显现。年，恩智浦有超过一半的收入来自中国和除了日韩以外的亚太地区，两成的收入来自EMEA，美洲和日本各占约一成，韩国不足5%。不过，恩智浦选择在年末、年初的时候推出了大量新产品，比如说汽车雷达、基于Arm的四核i.MX系列处理器、新的电动/混动车电池管理方案等。管理层表示有信心在终端市场（特别是汽车、工业应用）触底反弹之后，新产品能快速扩张规模，使公司业绩重回增长。四、荷兰恩智浦vs德国英飞凌恩智浦的竞争对手包括国际知名的半导体公司，如亚德诺半导体（AnalogDevices，ADI.O）、英飞凌、美信集成产品（MaximIntegratedProducts，MXIM.O）、微芯科技等。其中，德国的英飞凌拥有汽车电子领域第二大的市场份额，仅次于恩智浦。年，英飞凌宣布收购赛普拉斯半导体（CY.O）。在收购完成后，两者合计的市场份额将达到13.4%（注：按照年数据），超过恩智浦的12.0%。下面，风云君就来比较一下这两家公司。财年（注：结束于年9月30日的年度），英飞凌的收入为80.29亿欧元，合87.52亿美元。分业务看，汽车电子（ATV）占到了其中的44%，消费电子（PMM）占到了30%，工业应用（IPC）占到了18%，数字安全（DSS）占到了8%。除了消费电子占比稍多外，两家公司的收入结构非常相似。-财年，英飞凌收入的CAGR为6.3%，快于恩智浦-年的2.4%。分部来看，英飞凌表现最好的分别是汽车和工业应用，消费电子稍差，数字安全业务表现最差。-财年，四项业务的CAGR分别为8.6%、8.7%、5.0%、-3.7%。相比之下，-年恩智浦的汽车业务CAGR为4.2%。其他业务不好进行比较。盈利能力方面，由于两家公司都有较多的折旧与摊销，以及出售资产的收益，风云君在这里使用经调整EBITDA利润率来比较两者。经调整EBITDA在营业利润的基础上，调减了出售资产等非经常性收益，再加上折旧与摊销。年，恩智浦的经调整EBITDA利润率为30.0%，高于英飞凌财年的25.5%。近五年来，两家公司的经调整EBITDA利润率都在提高。总结一句，英飞凌成长性优于恩智浦，恩智浦盈利能力略胜一筹。五、恩智浦的其他优势业务除了前面所说的汽车半导体，恩智浦在微控制器、专用处理器、手机钱包、射频信号设备、安全IC领域也都处于市场领先地位。在包含汽车领域的全部微控制器市场，恩智浦的份额排名第二，仅次于瑞萨电子。恩智浦的排名在年上升明显，与公司收购了飞思卡尔半导体有关。年，安全IC的市场规模为32亿美元。这一领域的前两名分别是恩智浦和英飞凌，两家公司的市场份额分别为24.8%、24.3%。另外，三星（.KS）占据了17.4%的市场份额。安全IC的主要应用场景就包括了移动设备，作为全球智能手机出货量第一的三星在这方面有着得天独厚的优势。排名第五的是中国的华大半导体公司。前五家公司合计市场份额高达85.1%，安全IC领域的行业集中度非常高。最后，恩智浦的模拟产品也应用在去年非常火爆的AirPodsPro中，作为充电盒主板上的USB充电控制芯片。六、业务收购：商誉占到总资产的一半前面说了恩智浦主要靠外延收购实现增长，我们这就来盘点一下公司近几年来的业务收购和出售。年12月，恩智浦收购了美国飞思卡尔半导体。收购的方式为每股飞思卡尔的普通股换0.股的恩智浦股票，加6.25美元的现金。恩智浦一共向飞思卡尔的股东发行了1.1亿股，价值达到94.49亿美元，并支付现金19.48亿美元。加上一系列的其他费用，总的代价为.39亿美元。收购产生了84.64亿美元的无形资产和74.24亿美元的商誉。这次收购后，恩智浦成为汽车半导体和通用微控制器市场的领导者。年6月，恩智浦宣布将标准产品业务出售给由北京建广资产和WiseRoadCapitalLTD组成的财团，获得的收益为27.5亿美元。交易于年2月完成。这在一定程度上平衡了恩智浦收购飞思卡尔的现金流出，公司的财务状况没有因为收购而恶化。年10月，恩智浦与高通（QCOM.O）子公司Qual

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