（报告出品方/作者：开源证券，刘翔，傅盛盛）

1、全球知名的磁性元件供应商，受益新能源需求放量

1.1、全球知名的磁性元件和电源技术解决方案供应商

可立克主要从事电子变压器和电感等磁性元件以及电源适配器、动力电池充电器和定制电源等开关电源产品的开发、生产和销售。公司磁性元件产品主要应用于资讯类、UPS电源、光伏电源、汽车电子、充电桩和逆变器等电子设备，开关电源产品主要应用于网络通信、消费类电子、电动工具、LED照明以及工业及仪表等领域。可立克年成立于深圳市南山区，开始从事电子变压器的研发、生产和销售，年进入电源行业，年成功在深圳交易所上市。

公司控股股东为赣州盛妍投资有限公司，实际控制人为肖铿。截至年一季报，赣州盛妍投资有限公司直接持有深圳可立克31.77%的股份，是公司的控股股东。肖铿先生通过赣州盛妍投资有限公司、赣州鑫联鑫企业管理有限公司间接持有公司29.9%股份，是公司实际控制人。可立克科技有限公司为肖铿先生的母亲顾洁女士、胞妹肖瑾女士控制的公司。

收入趋势向上，磁性元件占比超50%。年以来，公司营业收入总体保持向上趋势。-年，公司收入复合增速14.2%，扣非归母净利润均保持正。收入占比上，磁性元件占比一直在50%以上，且由于近年来新能源领域业务的开发，新能源磁性元件的销售量增加，带动磁性元件收入上升。年，磁性元件占比55.6%，开关电源占比39.1%。由于境内国际化企业的崛起，供应链国产化率提高，同时由于国外经济环境不稳定，汇兑风险较大，近年来可立克大力开拓国内市场客户，国内销售比例从年的20.7%上升到年的46.8%。

1.2、新兴领域推动磁性元件市场规模扩大，国内厂商受益国产替代加速

磁性元件是电力电子技术中最重要的组成部分之一。磁性元件是电子产品的基础元件之一，在电子电路中起着变压、隔离、整流、变频、倒相等作用，是储能、能量转换及电气隔离所必备的电力电子器件，是电子变压器、电感等的总称。磁性元件应用领域广泛，下游主要为消费电子、工业电源、医疗电源、网络通信设备电源、光伏逆变器、充电桩、汽车电子等行业。（报告来源：未来智库）

磁性元件的原材料主要包括软磁材料、漆包线、绝缘材料、辅助材料等。其中，磁芯是电感元件的核心部件，根据材料主要分为金属软磁和铁氧体软磁两类。铁氧体是一系列含有氧化铁的复合氧化物材料，其饱和磁感应强度较小，但磁导率、电阻率较高，涡流损耗低，适用于高频磁性元件。金属软磁又分为硅钢片、金属磁粉芯、非晶及纳米合金，有矫顽力低、磁饱和密度强的特点，在直流偏置下呈现“软饱和”特性，不会像铁氧体磁芯那样突然完全进入磁饱和状态而失效，因此适用于大功率磁性元件。

全球磁性器件市场规模超千亿元，新兴产业有望成为拉动电子变压器市场未来增长的主要动力。全球磁性器件市场规模超千亿元，根据中国电子元件行业协会的预测，年全球变压器市场规模约.4亿元，预计到年将达.8亿元；年全球电感器市场将达到.36亿元。从应用领域来看，照明是电子变压器用量最大的应用市场，其在全球电子变压器市场规模总额中的比例约为24%；家用电器和通讯设备分别占比15%和14%。未来几年，随着新能源汽车及汽车充电桩、新能源（太阳能）、车载电源、工控、智能电控电源以及航空、医疗、通讯、机电、智能手机、可穿带智能设备等新兴产业的兴起，将成为拉动电子变压器市场增长的主要动力。

中国本土企业占据变压器半壁市场份额，日系大厂主导全球电感市场。全球电子变压器制造商主要集中在中国、中国台湾及日本，主要企业包括台达、TDK、胜美达、海光电子、京泉华、可立克等。其中，中国本土企业约占全球47%的市场份额、中国台湾企业约占18%的市场份额，日本制造商约占全球14%的市场份额。全球电感市场主要由日系厂商主导，以村田、太阳诱电、TDK等日系电感器大厂为主，占据全球40%-50%的市场份额。

欧美、日本及中国台湾企业发展历史较长，技术和品牌优势明显，产品质量最高，主要厂商有胜美达、TDK、太阳诱电、台达电子等。这类厂商进入中国市场较早占据了国内磁性元件的高端市场，同时在中国大陆地区多有生产基地、销售中心，响应中国市场需求。随着电子信息制造业向中国的转移，国内厂商慢慢崛起，国内厂商如顺络电子、可立克、京泉华等建立了一定的品牌影响力，在产品质量、技术研发方面得到了国内外大客户的认证。国际环境的不确定，尤其是中美贸易冲突的发生，进一步加快了国内磁性元器件企业的发展。

2、重视研发，并购海光电子强化新能源优势

2.1、研发持续投入、稳定的管理团队，成就技术优势

坚持走科技强企之路，研发投入持续增加。公司年上市以来，持续加大研发投入，研发支出从年的万元左右增长到了年的万元。研发人员从年的人大幅扩张到了年的人。得益于研发投入的持续增加，可立克研发实力逐年增强。在磁性元件方面，公司的设计与研发优势明显，能够快速为客户提供一站式解决方案，帮助客户缩短研发周期。在电源产品方面，公司配置了较为完备的研发和测试设备，建立了EMC实验室、EMS实验室、环境实验室、性能和安规测试实验室，能快速、有效地解决新产品开发所需的测试和验证，提高了产品研发效率。

稳定的经营管理团队是公司技术实力壮大的保障。公司所处磁性元件行业，工艺、技术研发是竞争关键，这都需要长期经验积累。可立克总经理及副总经理均自公司成立以来即在可立克任职，拥有10年以上的管理经验；主管研发、生产的副总经理均拥有20年以上的行业经验；公司坚持以内部人才培养为主，外部专业人才引进为辅的原则，坚持每年引进一定量的在校大学生，自主培养技术和管理人才，整体提升公司员工素质和专业水平。

2.2、客户资源丰富，遍布各行业龙头

经过多年的稳健经营，公司凭借优质的产品和客户服务树立了良好的品牌形象，积累了一批在各领域拥有领先市场地位的优质客户。公司主要客户大多数为国内外上市公司（或其子公司）或细分行业龙头，磁性元件客户涉及资讯类电源、光伏储能、UPS电源、汽车电子、网络设备、军工医疗、轨道交通等，电源客户涉及电动工具、网络通讯、消费类电子等。依靠快速的客户响应速度和良好的产品质量和客户服务，公司与客户之间建立了长期稳定的关系。优质的客户为公司提供大量订单，保证公司的稳定发展。同时，公司通过与各领域的优质客户合作可及时掌握下游产品技术的发展趋势和高端客户的需求变化，保证公司产品始终位于技术和应用发展的前沿。客户自身优良的资质以及公司与客户之间建立的稳定合作关系为公司的长远健康发展奠定了坚实的基础。

2.3、并购海光电子，进一步强化新能源优势

海光电子，成立于年，是国内领先的磁性元器件解决方案的制造商。海光电子是国内高压磁性元件的龙头企业，占华为光伏逆变器磁性元件50%以上份额，在国内充电桩磁性元件的市场份额仅次于可立克。海光电子在服务大客户方面有明显的优势，除了与华为形成较好的战略同盟关系，还有艾默生系这一重要客户群体，两大系统都是新能源市场的核心参与者，海光电子在其中供货量较大。由于常年有两大系统做支撑，下游厂商普遍都很认可海光电子在新能源等领域的品牌影响力。

年12月，可立克以1.86亿元成功收购海光电子54.25%的股权，目前正在推进现金收购另外的10%海光电子股权，交易完成后公司将获得海光电子的控股权。海光电子在产品线方面与可立克相对重合度较高，双方存在产品、市场重叠的情况。可立克未来主攻新能源市场，但是还没有形成强大的攻势，相反，这是海光电子的强项，海光电子在车载大功率产品、光伏共模电感具备优势，充电桩领域具有一定份额，且拥有华为、艾默生、威迈斯等稳定的大客户。此外，海光电子较可立克更早开始5G领域的研发，此次并购会使可立克取得海光电子5G业务领域较领先的技术，快速开拓5G市场。此次并购有利于双方实现产能互补，加强在车载、新能源领域的攻势，并且结合双方技术优势、客户资源，在国内车载领域基本实现垄断。（报告来源：未来智库）

3、磁性元件：战略布局清晰，新能源赛道长坡厚雪

3.1、汽车电子：具备先发优势，大众MEB配套产品已量产

磁性元件产品主要应用于新能源汽车的车载充电机（OBC）、DC/DC等模块。车载充电机（OBC，OnBoradCharger），指固定安装在新能源汽车上的充电机，其功能是将民用单相交流电（V）或工业用三相交流电（V）转换为动力电池可以使用的直流电压，对新能源汽车的动力电池进行充电。车载DC/DC变换器，功能是将动力电池输出的高压直流电转换为12V、24V、48V等低压直流电，为仪表盘、车灯、雨刷、空调、音响、电动转向、ABS等车载低压用电设备提供电能。磁性元件产品在OBC、DC/DC等模块中主要起到筛选信号、过滤噪声、稳定电流及抑制电磁波干扰等。

磁性元件受益新能源汽车需求加速增长。工信部数据表示，年我国新能源汽车销量.1万辆，同比增长1.6倍，连续7年位居全球第一。根据中国汽车工业协会统计分析，新能源汽车市场已经从政策驱动转向市场拉动，呈现出市场规模、发展质量双提升的良好发展局面。根据CPCA的报告，年中国新能源汽车的销量在政策利好的情形下有望突破万辆。多国制汽车电气化目标，全球新能源汽车市场在未来将呈现持续快速增长的趋势。根据EVTank预测，到年全球新能源汽车销量将达到万辆。根据FortuneBusinessInsights预测，到年汽车电子市场将达到.2亿美元。作为新能源汽车关键部件的磁性元件，将明显受益新能源汽车需求加速增长。

公司在汽车电子市场具备先发优势。可立克于年前就涉足汽车电子，提供的汽车相关产品包括，OBC主变、EMI电感、PFC电感，BOOST电感，辅助电源变压器、驱动变压器、主变压器，主要应用于新能源汽车OBC、DC/DC电源模块、逆变器中的PFC、BOOST、BUCK等电路模型中。相比竞争对手，可立克在汽车电子市场具备先发优势。国内竞争对手京泉华年建立符合车载标准的实验室，进入汽车电子领域较晚。于年上市的变压器及电源产品供应商伊戈尔，在年3季度通过对鼎硕同邦的并购扩充通讯及车载电源的产品线，车载业务的研发处于起步阶段。

参与大众MEB平台供应链，配套产品已量产。MEB平台打造的电动车是主要面向家庭用户的中低端车型，平台主要为了低成本造车而生，是大众电动化转型的重要载体。年，可立克通过海外知名车企供应商KOSTAL的认证，由此进入大众的供应体系。目前，可立克为大众MEB平台配套的磁性元件产品已量产出货。大众汽车计划年MEB平台车型全球累计销量为万台。与大众的合作也提升了公司在国际市场上的曝光度，加快了在全球汽车电子磁性元件市场的开拓。

参股中车电动，布局新能源客车行业。年5月，可立克收购盛妍管理持有的中车时代电动汽车股份有限公司（简称：中车电动）7.5%的股份，交易完成后，公司将持有中车电动8.89%股份。中车电动是是国内第一家获准从事新能源汽车整车、动力系统总成、关键零部件研发及制造的高新技术企业，新能源汽车产品涵盖城市客车、公路客车、通勤客车、物流车、特种专用车等多个系列。公共领域电动化有利于中车电动的发展，预计到年，我国公共领域用车将全面实现电动化，燃料电池汽车实现商业化应用。可立克参股中车电动符合其新能源战略规划，有利于其拓展公共领域电动车市场。

3.2、光伏：销售重心转向国内，导入主流客户

磁性元件是光伏逆变器的核心元件，起到储能、升压、滤波、消除EMI等关键作用。光伏逆变器是光伏发电系统中的核心电源转换装置，将阳光照射产生的直流电逆变成交流电。光伏逆变器中使用的Boost升压电感将光伏电板发出的不稳定的直流电压升压成稳定的直流电压，大功率交流逆变电感可以将稳定的直流电压转换成50Hz正弦波交流电。

全球光伏装机持续高增长，磁性元件受益匪浅。在光伏行业“平价上网”的大背景下，CPIA预测，“十四五”期间国内光伏新增装机量有望达年均70-90GW/年，全球有望达-GW/年。根据年7月欧洲光伏产业协会发布的《至年全球太阳能光伏发电市场展望》，年全球新增光伏装机量高达.2GW，报告大幅调高了未来市场发展预测。俄乌冲突加快了欧盟碳中和进程，年3月8日，欧盟提出的REPowerEU方案，拟通过安装更多光伏屋顶以及储能、加速可再生能源许可等措施，大力加速清洁能源的转型，并提高欧洲的能源独立性。光伏装机量的持续增长使磁性元件受益匪浅，根据大比特产业研究室测算，年全球光伏储能逆变器侧磁性元件市场空间预计将达到亿元，市场空间广阔。

改变经营战略，销售重心转向国内。可立克过去将市场定位在海外中高端客户。近年来，由于国内光伏政策向好，市场情况明朗，公司做出经营战略的调整，将市场重心转移回了国内，大力开拓国内光伏领域客户。目前，可立克在光伏领域已经跟阳光电源、锦浪科技、固德威、古瑞瓦特等厂商展开合作。为顺应销售重心的转移，公司在生产方面也做出了相应的布局，安徽广德的新厂建设就是为了更好地服务国内长三角地区的客户。此外，和海光电子的强强联合，不仅使公司获得在大功率元件方面的技术，还实现了光伏领域资源的进一步突破，进入华为等大客户供应链。

3.3、充电桩：结合海光电子技术与产能，占领国内充电桩上游龙头地位

充电桩采用模块式组合功率，磁性元件应用于充电桩中的电源模块，起到升压、储能、高压滤波等作用。自电动汽车推行以来，全球各个国家纷纷出台电动汽车充电桩相关补贴政策支持行业发展，加强电动汽车的推广和电动汽车基础设施的建设力度，对于全球电动汽车充电桩行业快速发展起着重要作用。IEA数据显示，-年，全球电动汽车公共充电桩建设规模，由年的18.43万个增长至年的.79万个，CAGR高达47.98%。根据IEA的《GlobalEVOutlook》报告，基于STEPS和SDS两种情形，到年全球公共充电桩达到/万个，年达/万个。充电桩市场的蓬勃发展也加大了对磁性元件的需求。

快充提升单个充电桩所需的磁性元件数量。近年来各车企加速推行高电压平台车型和超级充电桩的布局。优优绿能、华为、英飞源等国内充电桩主流企业都陆续推出了充电范围达到V的充电模块。在V的超级快充体系升级过程中，中短期为了适配现存的V充电桩，需加装DC－DC升压模块，因此大批存量充电桩需要额外的磁性元器件。快充的趋势会导致单个充电桩所需的磁性元件数量有大幅提升。

与蔚来合作，参与充换电站项目。电动车可以通过充电或者换电的方式进行能源的补充，目前充电是主流的方式，但是换电用时约5分钟，效率远远高于充电。蔚来于年开始部署二代换电站，截至年12月，公司已建成座换电站，计划至年建成全球换电站0座。同时，蔚来已成为中石化“年之前建设座智能充换电站”战略的合作伙伴之一。可立克的产品配套蔚来换电站项目以及蔚来充电桩的建设，配合蔚来超充桩建设及换电站建设，项目未来出货量可观。（报告来源：未来智库）

4、开关电源：电源行业主流产品，整体市场规模增长率稳定

4.1、国内开关电源超亿市场规模

开关电源是利用半导体的开关特效及采用高频进行切换开关控制，使电源输出保持稳定的装置，又被称为交换式电源。由于系统装置的电子组件只可接受直流工作电压，因此将市电的交流电转换成直流电（AC/DC转换技术），或是将直流电转换成电子电路中各工作单元所需的各种不同直流电压（DC/DC转换技术），就成为不可或缺的技术。开关电源产品大致可划分为三类，一是交流转成直流的转换器（AC/DC），另一则为直流转成直流的转换器DC/DC，还有一类是将直流逆变成交流（DC/AC）。

国内开关电源超亿市场规模，工业是主要需求来源。作为各种用电设备的动力装置，电源的应用广泛，下游领域有消费类电子、通讯、新能源、工业及仪表、计算机和显示器等，亿渡数据预计，年国内开关电源市场规模约为亿元，并有望在年增长到亿元。从下游看，占据开关电源行业需求超一半的是工业领域，市场占比55.12%；其次是消费类电子，市场占比34.05%；通信和其他市场分别占比7.10%和3.73%。

4.2、电源产品兼具强大的研发实力和制造能力

可立克于年进入开关电源行业，利用上游电子变压器的技术优势、制造经验，将产业链向开关电源产品延伸，主要生产的产品有电源适配器、动力电源充电器以及各类定制电源。-年，公司开关电源收入CAGR10.5%。-年开关电源收入占总收入的比重为42.6%、41.7%、42.4%、39.1%，毛利率分别为19.3%、16.1%、21.5%、18.3%。

公司在开关电源领域拥有强大的研发实力和制造能力。可立克在电源方面的研发设计涵盖电气设计、控制软件设计、结构设计及与客户协同设计，公司拥有行业最先进的试验及检测仪器和设备，包括EMC实验室、EMS实验室、环境实验室、性能测试实验室和安规测试实验室，产品工程样机研发周期最快只需4~6周。凭借强大的研发实力和完善的电源技术研发平台和产品设计平台，公司每年为不同的细分应用领域研发出多个最优化的电源解决方案，推出近款型电源新产品。

可立克拥有一百五多条自动生产线，拥有高素质专业化的生产工程技术团队、供应链管理团队和生产管理团队，完善的供应链系统和制造系统每年为全球市场提供各类电源产品超过八百万台，高低频变压器等产品一亿五千万只，为十几家世界五百强企业提供高品质的产品和服务。下游工业、新能源等领域对电源需求稳定成长、下游厂商对供应链自主可控诉求的提升，为公司在电源领域的做大做强提供了历史机遇。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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