汇川技术点评：股权激励彰显信心，定增收购PLC股权、加码智能制造

投资要点

事件：1)汇川技术9月23日晚间公告，激励范围覆盖核心高管及海外业务主要高管，授予规模不超过万股、其中7折授予万股，规模不输以往；2)汇川拟定增募资21.3亿，用于收购汇川控制(PLC公司)49%股权、产能扩建、工业软件、数字化建设及补流等。

公告第五期股权激励方案，规模不输以往，新增覆盖了海外业务高管。公司拟授予限制性股票万股、占总股本比例3.73%、其中首次授予万股，占比3.39%(预留万股)，授予价格分两档、分别为38.42元/股(7折)、54.34元/股，对应首次授予数量分别万股、万股。覆盖人数高达人，其中新增覆盖了海外业务高管，显示出海外布局开始逐步加码。本次股权激励股权分别在未来4年(~23年)解锁25%，授予的业绩考核要求为-23年公司扣非归母净利润在19年基础上分别增长50%、75%、%、%，对应绝对值分别12.2亿、14.2亿、16.2亿、18.3亿，设定目标不高以保证行权的完成度。本次股权激励费用-24年分别0.22亿、1.62亿、0.84亿、0.45亿、0.18亿，略高于以往。

定增用于收购汇川控制49%股权、扩产、工业软件、数字化建设、补流等，加码智能制造。控制类产品是公司未来的战略业务，收购少数股权强化布局。1)公司拟收购汇川控制49%股权，收购对价8.2亿，整体估值16.95亿，20年按1.4亿利润测算对应12倍PE，收购完成后持有汇川控制%股权。收购完成后，一方面控制类产品是汇川工业4.0布局中控制层的重要一环，另一方面今年将增厚约0.7亿利润。2)公司拟在苏州汇川自有厂房投资建设变频器、伺服驱动器等工控核心部件生产线及智能化工厂以提升产能，达产后对应产值36.2亿元/年，税后利润为5.8亿元/年，相当于在变频、伺服市占率整体再提升10个百分点。3)搭建三大工业云平台，强化“信息层”软件能力。4)数字化建设赋能管理转型。

盈利预测与投资评级：预计公司-22年归母净利润分别17.9亿/23.1亿/29.0亿，同比+88%/+29%/+25%，对应现价PE分别53倍、41倍、32倍，给予目标价67元，对应21年50倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行、竞争加剧等

国联股份点评：定增加码产业互联网，业绩高增长可期

1、定增过会，业绩高增长可期，维持“买入”评级

公司的三大成长逻辑(大宗商品品类拓展、提升交易商品渗透率、交易会员转化率)已持续兑现，定增项目有望持续增强竞争力，产业互联网领军地位夯实，我们对公司业绩持续高增长充满信心。我们预测公司-年归母净利润为2.38、3.57、5.12亿元，EPS为1.16、1.75、2.51元/股，当前股价对应-年PE为70、46、32倍，维持“买入”评级。

2、定增募资不超过24.66亿元，助推产业互联网战略加速落地

公司拟非公开发行募集资金总额不超过24.66亿元，分别投向国联股份数字经济总部建设项目(3.44亿)、基于AI的大数据生产分析系统研发项目(4.91亿)、基于网络货运及智慧供应链的物联网支持系统研发项目(6.14亿)、基于云计算的企业数字化系统集成应用平台研发项目(4.76亿)、以及补充流动资金(5.4亿)，我们认为定增项目有望加速“平台、科技、数据”战略落地，持续提升竞争力，加速业务发展。

3、“双10”购物节即将到来，交易规模值得期待

年多多“双10”电商节表现亮眼，单日集采订单达到21.5亿元，是年单日金额的2.1倍。年“双10”电商节即将到来，交易规模值得期待，有望为全年业绩提供良好支撑。

4、成长逻辑不断验证，龙头竞争力持续凸显

上半年涂多多实现营收39.9亿元，同比增长%；净利润万元，同比增长%。卫多多实现营收7.17亿元，同比增长%；净利润万元，同比增长%。玻多多实现营收5.45亿元；净利润万元。肥多多实现营收2.05亿元，净利润万元；纸多多实现营收万元，净利润66万元；粮油多多实现营收1.9亿元，净利润万元。整体来看，公司大宗品类的拓展、多多电商平台交易的渗透率提升，国联资源网活跃会员的转化率提升，三大业务逻辑不断得到验证，收入和利润持续高增长，龙头优势地位持续凸显。

风险提示：市场竞争加剧；新品种拓展不及预期。

黑猫股份国内炭黑龙头企业，涨价业绩弹性较大

黑猫股份是国内炭黑龙头：公司拥有炭黑产能万吨，规模国内第一、全球前四，在青岛、乌海分别建有炭黑、煤焦油产业应用研究机构，是目前国内炭黑行业内产能规模突出、产能布局合理、综合利用水平较高的领军企业，未来公司将进一步扩大海外市场。公司参股乌海时联30%，年8月公司公告1万吨间苯二酚项目投产，间苯二酚作为中间体应用于医药、染料等行业，市场前景较好。后续二期项目投产继续为公司贡献业绩增量。

下游轮胎需求回暖反弹：汽车需求持续向好，8月国内汽车产量万辆，同比增长6.3%，销量万辆，同比增长11.6%。半钢轮胎产量万条，同比增长7.91%，全钢轮胎产量0万条，同比增长21%，7月新的充气橡胶轮胎出口条数为万条，同比增加1.7%，环比增加30.3%。半钢轮胎开工率提升至70.53%，全钢轮胎开工率提升至74.27%。此外，8月多家轮胎企业涨价，行业趋势性回暖。

炭黑持续去库存，供需阶段性趋紧：近期下游轮胎需求反弹，行业供需开始趋紧，6月国内炭黑开工率最低到45%，在下游需求向好推动下，开工率提升至60-70%，逐步恢复至年水平，未来开工提升空间有限。当前炭黑库存已下降到18万吨，随着下游需求持续回暖，行业库存有望进一步下降。

原料煤焦油支撑成本：煤焦油是炭黑的主要原材料，近期煤焦油趋势上涨，炭黑成本端支撑较强。目前焦企开工负荷较高，但煤焦油供需仍偏紧张，下游深加工保持可观开工率，并且国庆期间煤焦油下游企业存在备货需求，煤焦油价格继续保持强势，成本端对炭黑形成支撑。10月份山西将进一步淘汰省内约7%的焦化产能，中期将进一步推升煤焦油产品价格。

炭黑盈利修复，龙头企业弹性大：年由于疫情原因炭黑行业供需进一步恶化，“炭黑-煤焦油”价差在6月份达到底部，炭黑行业供需进入新的平衡。3季度下游需求回暖，汽车、轮胎产销数据向好，炭黑价差逐步走阔，在下游需求回暖和原料煤焦油坚挺的共同支撑下，我们预计炭黑价差有望进一步扩大。黑猫股份产能万吨，炭黑每涨价元/吨，增厚公司业绩0.7亿元。

通富微电(.SZ)：AMD业务受贸易摩擦影响有限，大客户驱动业绩增长逻辑不变

公司近况

近期AMD管理层公开指出，基于目前公司已获得的供货许可，贸易摩擦对其各业务线的影响均有限。在此背景下，我们认为通富微电短期内业绩受宏观不确定因素影响较小，3Q20收入、经营性利润继续环比改善趋势明确，维持跑赢行业评级及32.00元目标价。

评论

AMD业务受贸易摩擦影响有限，大客户驱动业绩增长逻辑不变：近期AMD管理层指出，基于目前公司已获得向中国重要客户的供货许可，贸易摩擦对其各业务线影响均有限，尽管新的限制措施仍可能带来不确定因素，但公司有信心继续出货。根据MercuryResearch数据，AMD2Q20末在笔电/桌面CPU的出货量份额达到20%，创下历史新高，而通富超威苏州、槟城两工厂1H20合计营收相比去年同期成长达35%，大客户驱动增长逻辑清晰。下半年来看，我们认为在疫情带动的远程办公需求下，笔电出货量走势有望维持坚挺，AMD借助高性价比的产品有望进一步拓宽出货量份额1-2ppts。通富微电作为与AMD深度绑定的封测供应商，将继续在较大程度上受益于AMDCPU的景气需求。我们预计公司来自于AMD的销售收入全年增速将维持在35%左右。

看好来自于联发科的收入增长：由于贸易摩擦使华为智能手机业务受到影响，我们认为公司台湾地区大客户联发科作为5GSoC的全球领先供应商，有望受益于大陆中低端5G手机品牌份额重新分配的红利。根据我们的产业链调研，5月起台湾地区大客户在晶圆厂投片量明显增长，鉴于5GSoC并不需要AP类产品的Fan-out封装技术，而以FCBGA为主，我们认为拥有丰富相关技术储备的通富有望胜任台湾大客户5G芯片封测，并受益于大客户出货量及自身供应份额提升的双重增长。

估值建议

我们维持公司/盈利预测不变。受益于大客户芯片出货量增长，我们对公司3Q收入继续增长、经营性利润环比继续改善持有积极看法。维持跑赢行业评级及32.00元目标价不变，基于5.2xEBVPS。当前股价交易于3.8xEBVPS，对应40%上行空间。

风险

AMD、联发科芯片出货量增长不及预期；通富封测市场份额拓展不及预期。

火炬电子()：股份回购彰显企业信心，长效激励机制利好公司中长期发展

事件：9月22日公司发布公告，拟使用自有资金万元回购股份，计划用于实施员工持股计划后进行股权激励。据公司公告披露，本次回购期限为自董事会审议通过回购方案之日起不超过12个月，回购股份价格不超过55元/股，以此价格计算预计回购股份数量为,股，约占公司目前已发行总股本的0.12%。

据公司公告披露，本次回购旨在建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，维护广大投资者利益，增强投资者信心，使各方更紧密的合力推进公司的长远发展。我们认为，公司通过回购进行股权激励能够有效将公司利益与核心技术人员进行绑定，将进一步提升员工的凝聚力、团队稳定性，并有效激发管理团队的积极性，从而提高经营效率，给公司带来更高的经营业绩和内在价值。

元器件/新材料/贸易三大板块持续放量，回购股份彰显公司发展信心公司长期专注于电容器及相关产品的研发/生产/销售，主营产品涵盖MLCC、引线式多层陶瓷电容器、多芯组陶瓷电容器、钽电容器等元器件。公司下游产品应用以军品为主，民品为辅，现已形成“元器件、新材料、贸易”三大板块经营战略。

H1公司自产元器件实现收入4.77亿元(+24.50%)，主要来源于军用电子信息化需求增加以及国产替代订单持续增长；自产新材料实现收入0.43亿元(项目收入0.14亿元)，同比增长.81%；贸易业务实现收入9.77亿(+47.70%)，主要系下游客户需求旺盛，同时新产品线引入所致。

军工高景气或带动自产业务Q3进入景气扩张期，跨越式装备发展推动军工电子元器件进入产业发展新阶段

MLCC下游应用产品几乎覆盖电子工业全领域，其中军用市场覆盖航空航天、船舰、兵器、电子对抗等国防领域，是各型信息化产品电子线路中必不可少的基础电子元件。年国内陶瓷电容器的市场规模为亿元，同比增长6.2%，占全电容器行业市场比重54%，现已成为电容器行业主要品类。

我们认为，随着“十四五”进入跨越式发展阶段，聚焦战略新兴、颠覆性技术，对应的新型装备呈现出明显的成长特质，MLCC终端产品将会加速迭代，倒逼上游陶瓷电容市场持续放量；此外，MLCC上游核心技术仍有待突破，高端陶瓷材料目前仍依赖进口，国产化替代需求日益迫切，产业有望步入新一轮景气周期。

新材料初现拐点，航空航天新应用落地可期

公司新材料板块主营产品为CASAS-高性能特种陶瓷材料，主要由子公司立亚新材实施，子公司利亚化学为其提供先驱体。据公司公告披露，目前立亚新材已获得军工相关资质，完成建设的三条生产线具备先行优势，目前仍有三条生产线项目在建，预计今年9月完工。先驱体生产基地立亚化学已全面完成主体建设，计划进行试投产工作。该类高性能特种陶瓷材料在产业中可实现多领域应用：(1)高耐热高透波材料特性可应用在精确打击武器(2)航空航天：可用于航空发动机主要热端结构件，对高温合金进行替代。

盈利预测与评级综上我们认为，受益于行业需求的提升以及募投项目对产能补充，公司自产元器件业务有望实现加速排产，陶瓷新材料快速放量，前景持续向好。因此，-22年公司预测归母净利润由5.15/6.44/8.01上调至5.50/7.14/9.09亿元，对应EPS为1.22/1.58/2.01元，PE为36.79/28.35/22.27x。对标我国军工电子领军企业鸿远电子、宏达电子48.97x的年预测P/E，公司目标价59.74元，维持“买入”评级。风险提示：军用MLCC交付放缓；股票价格持续超出回购价格上限导致回购预案无法实施等。

新泉股份(.SH)：优质客户护航，商乘业务并举

投资观点

持续完善产品体系，合理规划产能布局。一方面，公司作为国内汽车饰件整体解决方案提供商，主要产品包括仪表板总成、顶置文件柜总成、门内护板总成、立柱护板总成、流水槽盖板总成和保险杠总成等，产品布局传统能源汽车和新能源汽车，覆盖商用车和乘用车，在汽车内饰件领域的产品体系布局较为完善，具备较为优异的业绩安全边际。另一方面，立足于更优质的产品配套和客户服务，公司结合公司客户情况，拟新建西安生产基地、上海智能制造生产基地、上海研发中心、重庆分公司，进一步加大产能储备，优化产能储备。

客户结构持续优化，助力公司竞争优势扩大。商用车层面，公司储备了国内前五大中、重型卡车企业，即一汽解放、北汽福田、陕西重汽、中国重汽、东风汽车为主的商用车客户，优质客户储备为公司提供了稳定的业绩增量。乘用车层面，公司与吉利汽车深度合作，与包括长安福特、上海汽车、一汽大众、广汽集团等国内优质整车厂建立合作关系，并取得了上汽大众NEO、ModleY等新车型项目仪表板、副仪表板等重点产品的定点开发和制造，布局新能源汽车、豪华车客户，进一步完善、优化公司客户结构。在国内汽车行业竞争加剧、国产替代加速的大背景下，公司有望依托优质客户，进一步提升公司在国内汽车内饰件行业的影响力，持续拓展优质客户，进而带动公司市占率整体提升。

产品技术护航，持续提升公司竞争力。汽车内饰件行业属于技术密集型行业，公司作为供应商，拥有先进的设备储备、领先的工艺储备、可观的人才储备，具备同步开发能力、模具自主开发能力、检测试验能力，筑高公司业务护城河。同时，公司持续研发高投入，并加大对新产品、新工艺的研发力度，随着研发成果逐步转换，有望更进一步扩大公司领先优势，提升公司竞争实力，助力公司盈利能力整体提升。

投资建议：公司拥有优质的成本管控能力和客户储备，并持续加大研发投入，优化产能布局，商乘业务并举，后续有望持续加大市场份额，扩大领先优势，首次覆盖给予“增持”评级。预计公司年、年EPS分别为0.78、1.16，对应9月22日收盘价32.33元，年、年PE分别为41.59、27.80。

风险提示：宏观经济下行；行业政策大幅调整；配套车型销量不及预期。

来源:同花顺金融研究中心