（报告出品方/分析师：开源证券任浪）

1、汽车电子+精密压铸业务协同，集团优势显著

汽车电子龙头之一，享智能化浪潮实现业绩腾飞。

华阳集团坐落惠州，成立于年，经过多年发展目前已经成为国内龙头汽车电子厂商之一。

近年公司围绕汽车智能化、轻量化形成汽车电子、精密压铸、精密电子部件和LED照明四大业务板块年上半年收入占比分别为64.49%、24.48%、6.60%、2.56%。

依托自身在汽车电子领域的积累，公司在智能座舱、智能驾驶、智能网联领域持续拓展产品线，切入舱域控制器、车载功放等产品市场不断拓展新的成长空间。

随着近年汽车智能化渗透率不断提升，公司业绩进入快速增长期，年上半年实现营业收入24.85亿元，同比增长21.21%；实现归母净利润1.63亿元，同比增长18.92%。

1.1、承袭时代红利，形成多品类、全方位的汽车智能化服务能力

智能座舱、智能驾驶、智能网联全布局，形成完善产品矩阵，协同效应显著。

电子电气架构的集中化让汽车开始“直立行走”，更强大的芯片被应用上车，硬件预埋、软件持续迭代深入人心。

算力的集中化带来供应链的变革，整车开发需要对整车电子电气架构整体统筹，以域控制器为核心完成对芯片的适配、底层软件/中间件的开发以及应用端不同软硬件的适配。

近年随着“舱驾融合”映入人们眼帘，智能座舱和自动驾驶的功能融合逐步走到台前，对供应商的集成化能力要求进一步提升。

华阳集团在汽车电子领域全面布局智能座舱、自动驾驶、智能网联三大板块，形成IVI、HUD、ADAS等不同功能模块，并建立了从芯片适配到域控制器开发再到软件平台搭建的一体化服务能力，在产品端形成良好协同，有望完美承袭产业红利。

1.1.1、智能座舱产品战略清晰，产品升级+品类扩张扎实前行

产品迭代升级叠加品类扩展，业务体量提升成为应有之义。

公司的座舱产品主要包括HUD、车载显示屏、液晶仪表、流媒体后视镜、无线充电等，在每一类产品上公司都加码研发，实现产品不断升级。其中W-HUD从1.0逐步升级至2.0甚至3.0产品，显示面积不断扩大，AR-HUD开发出双焦面形式，并提前布局未来的光波导产品；无线充电的充电功率完成了从5W到40W的跃迁，并逐步支持NFC等功能；液晶仪表和中控屏则形成覆盖10.25到27寸的高中低端多品类产品，其中液晶仪表实现L3级自动驾驶场景重构；屏显示类产品全面导入平台化设计，可依照车厂技术要求，实现一体黑、超窄边框、长条贯穿屏技术。

基于对座舱的理解，公司不断扩展新业务版图。

新介入了数字功放、香氛系统、NFC钥匙等业务，其中搭载双DSP、多喇叭通道的数字功放产品可实现道路降噪、车内主动降噪、电动汽车低速提示音等功能，已获得长城、长安等多个客户的定点；香氛系统、数字钥匙同样获得多个主机厂定点。

座舱领域规划清晰，“四步走”战略扎实前行。

初期以分布式的零部件切入座舱的各大环节如中控、液晶仪表等，不断进行客户迭代形成规模化优势；随着座舱高算力芯片的应用以及一芯多屏等形式的演进，公司随之推出融合中控娱乐、仪表等双联屏产品；当布局的产品线进一步增加完善，公司推出智能座舱人机交互平台满足整车厂差异化的需求；而当电子电气架构集中化成为趋势，域控制器进一步成为座舱算力中枢，公司推出域控制器产品并将多操作系统和多安全级别的功能融合到一个平台，支持汽车的SOA架构，实现全产业链布局。

由点及面，从功能到硬件到软件对智能座舱形成全面的理解和布局。

最新推出的多模交互系统以用户体验为核心，涵盖4大类交互场景，包括安全辅助、智能车控、智能关怀、多模交互。从视觉、触觉、听觉、嗅觉多维度出发，运用软件、硬件系统及生态资源，融合触控、智能语音、视觉识别、手势识别、智能显示等打造多模交互系统，能够实现4大类、70+人机交互场景，包括语音+手势开车窗或空调、可见即可说、上车问候、儿童哭闹安抚、声音控制、人脸启动发动机、视线亮屏、驾驶员行为监控和危险行为提醒等。

该系统通过DMS、IMS、麦克风等感知舱内环境和乘客状态，通过高算力AI芯片进行识别和决策，再通过多个维度实现人机交互，表明公司的硬件生产和软件配套能力提升到了新的高度。

1.1.2、智能驾驶产品持续升级，进军智驾域控

华阳智能驾驶产品线不断丰富，一体化解决方案在路上。

华阳集团智能驾驶产品包括传感器（摄像头）、驾驶辅助系统如ADAS警示、°环视、融合视觉自动泊车APA、盲区监测BSD等，目前车载摄像头、°环视系统、APA等产品并均有量产或定点项目。

当前ADAS产品均以视觉作为主要感知方式，公司在摄像头算法领域进行了深耕。

煜眼摄像头由华阳数码特采用独特的中心点算法及其它参数优化算法，可以在20秒内稳定、准确地测出摄像头内参，并写入摄像头内的FLASH中，这些内参可以直接被ADAS算法读取，来实现精准的物像测距和识别定位。

此外，公司也在集成化的功能上进行了布局，公司的自动泊车系统（APA）通过借助摄像头与雷达的感知融合，具备多种类型的停车位探测、动态路径规划、自动泊入泊出等功能，可解决90%以上的泊车难问题。

1.2、强大制造能力助力新品量产落地

华阳具备丰富的汽车电子、光电机一体化技术，集团子公司的业务全面协同，助力汽车电子产品落地量产。对汽车零部件行业来说，量产能力仍为核心竞争力之一。

公司子公司华阳多媒体旗下的华阳智能年成立，前身是公司的自动化事业部。该事业部早年为公司提供自动产线、设备的研发，年开始对外运营，年独立成为子公司，积累了工业机器人、立体仓储、机器视觉、MES等技术，覆盖锂电池PACK制造、PCM制造、消费电子制造等领域。

子公司华阳光电、华阳数码特、华阳通用、华阳多媒体、华阳精机分别在LED光学、摄像头、汽车电子/软件、以及机械压铸件领域具有深厚积累，给公司的产品高质量快速量产落地提供有力支撑。

以HUD为例，核心技术涉及光学、电子、机械、软件等多个领域，公司均有完善的研发生产资源与之配套。

公司子公司华阳多媒体以精密电子业务起家，年即累计生产DVD激光头1亿台，同时切入微型投影市场，熟悉精密光学零部件开发以及TFT、DLP基础显示技术；子公司华阳光电可为HUD提供LED背光光源；华阳通用和多媒体的软件能力帮助HUD软件开发顺利推进；华阳数码特拥有光学实验室，在芯片与软件调试、图像质量分析等方面提供支持；最后华阳智能可提供HUD自动组装线等，助力公司构筑强大的HUD产品量产落地能力。

1.3、内部治理优异，股权激励绑定管理层

年再次发布股权激励，彰显公司长期高质量发展信心。

公司在年发布首次股权激励计划，向中层管理人员、技术（业务）骨干人员授予万份股票期权，占公告时公司股本总额的1.27%。

年，公司再次实施股票期权激励，拟授予万份股票期权，占公告时公司股本总的0.%，激励对象为包含核心高管、中层干部和技术骨干在内的人。

多次股权激励，让公司与核心员工深度绑定，有利于健全公司长效激励机制，同时也彰显管理层对未来信心。

2、智能汽车大时代，产品持续进化带来市场扩容

2.1、电子电气架构集中化，域控制器作为算力核心持续迭代

汽车电子电气架构走向集中化的过程中，域控制器成为重要环节。

近年，电子电气架构集中化已经深入人心，架构逐步从分布式向着以功能划分的域控和以区域划分的域控形式甚至中央计算平台的方向演进。

电子电气架构的集中化趋势下，汽车供应链的格局出现了显著变化。一方面，域控制器成为汽车的决策中枢，芯片、算法、硬件都聚集其中，起到了统筹全局的作用，要占据零部件供应商的核心地位，把握域控制器供应尤为关键。另一方面，汽车电子的价值量逐步从分布式的ECU向域控制器集中，掌握域控制器的生产制造，无疑是打开产品市场空间的关键。

2.2、座舱多功能集成，供需两方共同推动行业前行

需求端来看，消费者对于智能座舱的接受度日益提升。

据亿欧智库数据，除55岁以上客户之外，其他年龄段的客户将座舱智能化作为购车参考因素的人群占比均超50%。

年轻人更愿意选择具备智能座舱的车型，在25-35岁的购车人群中将智能座舱视为首要参考因素的用户占比达到28.10%，将智能座舱视为购车参考因素之一的用户占比达到51.00%，合计接近80%。

而对座舱功能的感兴趣程度排名来看，大屏/多屏联动、智能方向盘、细菌消毒系统、高级辅助驾驶功能、车机互联等智能化的功能排名靠前。

而造成用户对座舱不满意的因素排名中，座舱智能化程度排名第一，有超过62%的用户认为座舱产品的智能化功能有待提高。可见座舱智能化日益成为用户选择汽车的重要考量。

供给端来看，自动驾驶硬件趋同，座舱成为主机厂打造差异化的核心。

汽车座舱智能化功能的落地除了要整合多个屏幕显示（中控、仪表、HUD等）外，还将整合车联网、娱乐系统及部分辅助驾驶功能。

一方面汽车座舱技术实现难度相对智能驾驶较低，另一方面座舱直接触达客户，其硬件设备、软件服务及生态应用等功能的落地更易被用户感知，因此汽车座舱成为各主机厂追求差异化与品牌化的“名片”，玩家们纷纷发力打造个性化的智能座舱系统。

观察年发布的热门车型，自动驾驶的硬件配置趋于同质化，而座舱配置则呈现百花齐放的态势。

随着汽车从行驶工具逐步向第三生活空间演变，座舱实现全面进化。

随着消费者需求层次的不断提升，汽车从出行工具逐步向第三生活空间演进。智能座舱也从先期的只需要单一的向乘客传达驾驶信息逐步演进到结合视频、声学、光学、触觉、嗅觉，并能够主动感知乘客状态并作出决策的智能体。

伴随着这些需求的诞生，座舱对于硬件、软件、智能化的需求将不断拓展。

为了更好的为乘客呈现信息，屏幕尺寸日益加大、屏幕数量逐步增多、分辨率等显示质量也越来越好，中控和仪表以及其他位置的屏幕亦可实现多屏联动；影音需求推动下，车载声学配置的需求也随之升级；随着交互方式的丰富，进一步，多模交互的需求逐步显现，以集度汽车为例，通过识别乘客的表情和声音，搭配光影氛围灯的变换可实现汽车与车内乘客的共情；通过车身大灯附近的像素式交互灯，可呈现不同的交互图形，实现汽车与车外行人的交流。

随着人机交互技术的不断提升，奔驰、宝马等业内领先的车企已经基于语音+视觉交互开始布局多模态交互方案。

顺应新一代E/E架构的演进，舱泊一体甚至舱驾一体映入眼帘。

顺应汽车E/E架构的发展趋势，座舱域集成传统座舱电子部件后，将进一步整合部分ADAS功能等。

从功能集成来看，座舱域呈现向域融合演进的发展阶段，目前多家供应商座舱平台在集成仪表中控、后座娱乐、HUD、语音等基本功能基础上，还进一步集成了环视、DMS、IMS以及部分ADAS功能。

以哈曼为例，目前哈曼智能座舱平台已支持的L0的ADAS功能集成，其包括AR导航、°环视、DMS/OMS和E-mirror等。

中科创达年也发布了新一代智能座舱平台TurboXAuto4.5，可实现座舱集成DMS并与ADAS场景联动、集成自动泊车方案。

其智能座舱可以在泊车过程中启动智能座舱所搭载的计算平台，通过提高算力来优化低速行驶或泊车过程中驾驶舱为驾驶者提供的辅助功能，从而使驾驶者获得更好的驾驶体验。

2.3、AR-HUD引领产业技术升级，一体化解决方案玩家有望赢得先机

2.3.1、HUD构造车内元宇宙，发展空间广阔

AR-HUD成为人机交互的核心，供需拉动产品技术不断升级，一体化供应商有望迎来发展良机。

供给端和需求端双重拉动，HUD产品的技术不断升级，渗透率持续提升，单车价值量也有望不断提高。

同时在AR-HUD的引领下，投影、全息等技术的应用范围也在逐步拓宽，未来侧窗投影、全息助手等场景为有关供应商打开了新的市场空间。

AR-HUD是一个系统化工程，对于在光学、软件、系统集成和统筹协调上对供应商提出了新的要求，跨界合作将成为趋势，具有整体化解决方案能力的厂商或将占据有利地位。

2.3.2、成像面积扩大、模组体积缩小推动产品升级

在不增加模组体积的情况下，尽可能的提升FOV（视场角）和VID（成像距离）是当前HUD追求的核心目标。

FOV和VID决定了HUD的成像面积，而成像面积的大小定义了HUD的功能。随着HUD产品视野从覆盖单车道提升至三车道，同时结合多种ADAS信息，乃至未来显示一些娱乐信息，厂商对HUD的成像面积的需求不断增加。

但因目前HUD多采用多级反射的方式成像，大的FOV要求反射镜的尺寸足够大，导致HUD的体积随着成像面积的扩大而同步增加，奔驰S级为例，在实现10°*5°FOV、8米VID的情况下，模组的体积达到25升以上，这是普通车型难以接受的。

目前厂商致力于通过各类精巧的光学设计来减小AR-HUD模组占用的空间，但要有根本性的改变，需要在光学技术上采用全新的技术体系，全息光波导技术走上台前。

全息光波导技术相比于反射式HUD技术，只需增加光机投影表面积，大幅减少立体体积，能有效避免HUD体积过大的问题。

多焦面、斜投影技术应运而生，光学升级永不眠。

为了在模组体积相对可控的情况下实现更大的FOV和VID以及给乘客以更好的视觉体验，全球HUD玩家在光学领域进行了广泛的探索和深入的研究。

通过改进现有方案，出现了多层显示（多焦面）、斜投影等方案。未来HUD还有望导入全息技术等，产品升级空间较大。

（1）多层显示（多焦面）方案：多焦面即在挡风玻璃上不同区域呈现不同距离的信息，以双焦面为例，通常在近层图像显示仪表和设置信息，远层图像显示AR导航、车距提醒等信息，当前方有车遮挡时可以将远景关闭，只显示仪表信息，来给驾驶员良好的驾驶体验。

斜投影则是在挡风玻璃上呈现倾斜的图像，进而模拟路面的距离感，实现更好的虚实贴合效果。大众ID.4和ID.6系列的AR-HUD、以及奥迪Q4E-Tron采用的双层视觉显示，上部区域显示导航等信息，具有10米左右的VID，下部显示车速和车辆状态等信息，投影距离约3m左右。

（2）斜投影方案：在日本精机呈现的一套HUD案例中，采用了双层投影+斜投影的成像方案，在2.5米处近景显示行车状态信息；在3-5m内以斜投影模拟距离信息，进而给客户良好的体验。

2.3.3、AR-HUD是系统化工程，具备整体解决方案能力的厂商更具优势

AR-HUD伴随汽车智能化而生，是系统化的工程，需要全产业链玩家协同，具备一体化的解决方案能力的供应商具备一定优势。

AR-HUD是AR技术在车载领域的应用，不乏天马行空的概念和想象，但作为车载零部件，供应商的量产落地的能力亦始终是整车厂

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